事件:公司发布2026 年第一季度报告。公司2026 年Q1 实现营业总收入10.9 亿元，同比-1.46%；实现归母净利润2.0 亿元，同比-12.5%，业绩符合预期。

结构升级短暂放缓，省外市场表现较好。根据公司2026 年第一季度经营数据公告，2026 年Q1 公司300 元以上产品收入2.2 亿元，同比-8.2%，100-300 元收入5.8 亿元，同比-7.5%，100 元以下收入2.7 亿元，同比+21.9%。2026 年Q1 公司百元以上产品收入占比75.3%，同比降低4.7pct。2026 年Q1 省内/省外地区分别实现收入7.9/2.9 亿元，分别同比-7.9%/+20.5%，省外市场表现较好，省外占比同比提升5PCT至26.7%。

毛利率短期承压，费用率管控较好。从毛利率来看，公司2026 年Q1实现毛利率62.9%，同比-3.9pct。从费用率来看，销售费用率 2026 年Q1 为15.6%，同比-1.2pct；管理费用率2026 年Q1 为6.1%，同比-0.9pct。公司归母净利率2026 年Q1 为18.7%，同比-2.4pct。公司毛利率短期承压，后续产品结构升级有望恢复带动毛利率回升。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司收入分别为29.8/31.0/32.7 亿元，同比+2.0%/+4.3%/+5.5%，归母净利润分别为3.6/3.7/4.0亿元，同比+0.2%/+4.4%/+8.0%，按最新收盘价对应PE 为26/25/23倍。参考可比公司，同时考虑到金徽酒业绩韧性较强，在行业下行期表现位于前列，公司基地市场夯实叠加省外市场稳步拓展，后续业绩持续性较好，所以给予2026 年27 倍PE 估值，合理价值为18.89 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。