事项：

公司发布2026年半年报，26H1公司实现营业收入 18.16亿元，同比+3.19%；利润总额 3.41亿元，同比-11.21%；归母净利润 2.14亿元，同比-28.24%。

26Q2 营业收入 7.24 亿元， 同比+11.12%； 利润总额0.66 亿元， 同比-22.65%；归母净利润 950.32万元，同比-85.26%。

平安观点：

产品表现有所分化，两端产品有所增长。上半年，白酒行业进入存量博弈阶段，产业分化态势加剧，渠道博弈增强、人口流动结构性变化等竞争态势日趋复杂。公司始终坚持以匠心坚守品质，持续优化酿造工艺，构建全链条的品质溯源系统，实现产品关键质量指标稳步向好、优质酒出酒率持续攀升，产量与质量双提升，筑牢产品核心竞争力。分产品来看，26H1公司300元以上产品营业收入 4.14亿元，同比+8.89%，占酒类营收比例23.5%；100-300元产品营业收入9.23亿元，同比-4.77%，占酒类营收比例52.3%；100 元以下产品营业收入4.27 亿元， 同比+16.66%，占酒类营收比例24.2%。

培育第二增长曲线，省外表现亮眼。上半年，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；同时，培育华东市场、北方市场成为业绩增长的新引擎和销量增长的第二曲线。分地区来看， 省内地区实现营收13.05亿元，同比-2.18%，占酒类营收比例73.9%，较上年同期下降3.8pcts ；省外地区4.60亿元，同比+20.31%，占酒类营收比例提升至26.07%。

持续夯实价值根基，维持“推荐”评级。金徽酒践行“以投资者为本”的核心价值导向，锚定高质量发展主线，持续夯实价值根基；同时公司积极回应股东关切，重视投资者回报，坚持稳定的现金分红政策。我们维持公司2026-28年盈利预测为3.76/4.16/4.64亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。