事件：金徽酒发布2026 年半年报，公司26H1 实现总营收18.16 亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-28.2%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比-24.3%；其中26Q2 公司实现总营收7.24 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润950 万元，同比-85.3%；实现扣非归母净利润1740 万元，同比-70.1%。

26Q2 公司300 元以上产品增长39.8%，收入占比提升5.71 pct。分产品，26H1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品营收分别为4.14/9.23/4.27 亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%；其中26Q2 分产品收入分别为1.89/3.41/1.58 亿元，分别同比+39.8%/+0.2%/+8.7%。26H1/26Q2300 元以上产品收入占比分别为23.5%/27.5%，分别同比+1.30/+5.71 pct。

互联网渠道与省外市场保持高增长。 分渠道，26H1 公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入16.27/0.41/0.97 亿元，分别同比+0.4%/+5.9%/+69.9%；其中26Q2 分区域收入分别为6.17/0.20/0.51 亿元，分别同比+5.4%/+34.8%/+154.9%。分区域，26H1 公司省内/省外分别实现收入13.05/4.60 亿元，分别同比-2.2%/+20.3%；其中26Q2 分区域收入分别为5.15/1.73 亿元，分别同比+8.1%/+20.0%。至26Q2，公司经销商数量合计959 家，较26Q1 净增加1 家，其中省内/省外经销商数量分别+14/-13 家。

26Q2 费用率优化，净利润率下滑主要系补缴税款影响。费用端，26H1 期间费用率为26.8%，同比-2.58 pct；其中销售/管理费用率分别为18.6%/7.9%，分别同比-0.37/-1.32 pct；26Q2 期间费用率为34.3%，同比-3.23 pct；其中销售/管理费用率分别为23.1%/10.7%，分别同比+0.49/-2.32 pct。利润端，26H1 公司毛利率/归母净利率分别为62.6%/11.8%，分别同比-3.07/-5.16 pct；26Q2 公司毛利率/归母净利率分别为62.1%/1.3%，分别同比-1.58/-8.59 pct，由于促销用酒增加，以及员工持股计划及补缴税款影响，净利润率有所下滑。合同负债方面，至26Q2，公司合同负债为7.37亿元，同比+23.2%，环比-15.4%。现金流方面，26H1 公司销售收现和经营净现金流分别同比-0.3%/-34.0%。

盈利预测与投资建议：预计26-28 年营业收入30.69/34.35/39.84 亿元，同比增长5.2%/11.9%/16.0%；预计实现归母净利润3.87/4.62/5.70 亿元，同比增长9.1%/19.4%/23.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。