事件：2023 年3 月16 日，公司发布2023 年年报，23 年营业总收入25.48亿元，同比增长26.64%；归母净利润3.29 亿元，同比增长17.35%。对应23 年第四季度营业总收入5.29 亿元，同比增长17.35%；归母净利润5625.8 万元，同比减少15.44%。

产品升级优化持续推进，100 元以上产品营收占比继续提升。23 年300元以上产品营业收入4.01 亿元，同比增长37.13%。100-300 元产品营业收入12.88 亿元，同比增长32.28%。100 元以下产品营业收入8.16 亿元，同比增长14.22%。分产品结构来看，公司100+以上产品，尤其是300+以上产品的营业收入增速明显快于100 元以下产品，公司产品结构升级明显，我们推测系伴随公司在西北和华东49 个重点城市联动开展一场一站广告投放、高铁专列冠名等活动，公司金徽年份系列、金徽老窖系列等产品动销加速所致。

省内省外齐头并进，直销营收低速增长。23 年公司省内营收19.21 亿元，同比增长26.67%。省外营收5.85 亿元，同比增长25.87%。省内省外齐头并进，我们认为公司甘肃省内市场一县一策精准运营实现纵深突破，省外陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场也在逐步成熟，为销售额的稳步增长提供了助力。23 年公司直销实现营收6998 万元，同比增长9.78%，代销实现营收23.77 亿元，同比增长25.67%，互联网销售实现营业收入5859 万元，同比增长128.15%。批发代理收入仍是公司收入的主要来源。

23 年毛利率净利率同比略有下滑，24 年营收目标合理。公司全年毛利率62.44%，同比减少0.34pct，其中23 年第四季度毛利率为58.42%，相比于三季度62.65%的毛利率环比下滑4.23pct。2023 年全年净利率为12.66%，同比降1.22pct。公司2024 年营业收入目标为30.00 亿元、净利润目标为4.00 亿元，相较于23 年年初目标，整体目标设定更为科学。

我们推测伴随公司省内外持续品牌打造和广告宣传，同时辅以C 端运营层面红包扫码投入，预计公司全年实现年初既定营收目标确定性较高。

投资建议：根据年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年营业总收入30.12/35.56/42.09 亿元，归母净利润4.04/4.79/5.55 亿元，对应PE28.2/23.8/20.5 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等