事件：公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业总收入10.76 亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长21.58%；实现扣非归母净利润2.22 亿元，同比增长22.48%。

精准营销助力产品结构优化升级，错位竞争为省内外市场开拓赋能。

分产品结构看， 2024Q1，300 元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100 元以下（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）产品营收分别为1.91/5.51/3.24 亿元，分别同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，分别占比17.77%/51.24%/30.11%，百元以上产品营收占比达约69%，同比提升7.8pcts。公司产品全价位全渠道布局，西北区域经济升级背景下产品结构提升迅速，百元以上代表性大众消费白酒与商务消费白酒销量高增，产品结构体系延续升级趋势。

分区域看，24Q1 公司省内/省外地区总营收分别8.48/2.18 亿元，分别同比增长22.55%/13.23%，公司深耕省内市场，产品结构升级与品牌认知增强提升市占率，省内营收占比78.88%。省外环甘肃市场成立营销公司逐步渗透，定制金徽老窖高端产品强势进军华东地区。截至24Q1，公司经销商总数为892 家，报告期内增加35 家，淘汰7 家。其中，报告期内省外增加23 家经销商，全国化布局及招商稳步推进。

省内品牌建设+省外开拓销售费用持续投入，精细化投入有望带来长线费率优化。盈利端，公司24Q1 毛利率65.40%，同比增长0.43pcts，我们认为主要系公司产品结构优化升级带动。费用端，24Q1 销售/管理/研发费用率分别为17.98%/7.91%/0.82%，分别同比+0.15/+0.69/-0.50pcts。外延市场开拓的销售费用有所上升，同时公司通过品牌引领+渠道动销双轮驱动推动营销方式调整转型，费用精细化运作，省内费率优化有望率先显现。综上，24Q1 归母净利率20.55%，同比+0.2pcts。

产品优化推进省内升级，因地布局打造全国市场。我们认为公司是省内产品结构升级的优质代表，甘肃省内重点推出高端年份系列树立品牌标杆，柔和、星级系列站稳中高端市场，产品结构顺应经济发展趋势。环甘肃依靠价位匹配+资源优势梯次铺开市场，针对经济水平较高的陕西省重点打造样本市场。华东、北方地区等新市场坚持高端化品牌引领，注重差异化产品体验，消费者圈层培育助力进一步打开市场，未来省外增长势能持续释放。

盈利预测与投资建议：公司持续推进“品牌形象+客户培育”双轮建设，营销战略转型及省外拓展稳步推进，受益省内产品结构升级+省外新市场拓展增量，业绩仍具较强成长空间。我们预计2024-2025 年营业收入30.53/36.27亿元，同比增长19.8%/18.8%；预计实现归母净利润4.17/5.28 亿元，同比增长26.9%/26.6%，维持“推荐”评级。

风险提示：新市场拓展不及预期；区域居民消费力不足预期；产品结构升级不足预期；宏观经济风险等。