24Q1 经营稳健，公司成长路径清晰

24Q1 实现营收10.8 亿元（同比+20.4%），归母净利2.2 亿元（同比+21.6%）。

24Q1 公司产品结构持续优化（100-300 元/300 元以上产品营收同比均有增长），省外拓展稳步推进（24Q1 省外市场营收同比+13%）。展望看，公司有望持续受益于西北市场市占率提升、产品结构升级和省外市场开拓；24年将继续加快营销转型，推进根据地市场、华东和北方第二根据地市场建设，并积极打造全国化线上平台，推动销量增长。我们预计24-26 年EPS 为0.81/1.01/1.22 元，参考可比公司24 年PE 均值为24x（Wind 一致预期），考虑其省内市占率稳步提升和结构升级确定性较高，给予公司24 年29xPE，目标价23.49 元，“增持”评级。

产品结构持续优化，省外拓展有序推进

分产品看，24Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下价位产品分别实现营收1.9/5.5/3.2 亿元（同比+86.5%/+24.1%/-4.2%），产品结构进一步优化，春节终端动销较好；100 元以上产品营收占比同比提升7.8pct 至69.6%。

分地区看， 24Q1 省内/ 省外分别实现营收8.5/2.2 亿元（ 同比+22.6%/+13.2%），公司精耕甘肃省内市场，积极推进西北五省（区）根据地市场建设，努力将华东、北方市场打造成第二根据地市场，目前在华东、北方区域样板打造已初见成效。至24Q1 末，公司经销商892 个（省内283个/省外609 个），较23Q4 末净增28 个（省内净增11 个/省外净增17 个）。

结构优化致Q1 毛利率同比+0.4pct，盈利能力微增24Q1 公司毛利率同比+0.4pct 至65.4%，主要系产品结构优化所致。费用端，24Q1 销售费用率为18.0%（同比+0.2pct），主要系春节期间为促进终端动销费用投入增加所致；24Q1 管理费用率为7.9%（同比+0.7pct）。叠加24Q1 所得税率16.6%（同比-1.2pct）；最终24Q1 公司录得归母净利率20.6%（同比+0.2pct）。同时，24Q1 公司现金流表现出色，销售回款12.4亿元（同比+33.1%），经营性现金流量净额3.4 亿元（同比+46.6%）。此外，24Q1 末，预收账款（合同负债+其他流动负债）为7.1 亿，同比增2.3 亿（+47.1%）/环比增0.6 亿（+9.3%），经营端有余力。

增长势能有望延续，维持“增持”评级

公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分，近年来持续夯实根据地市场，积极拓展省外市场，长期增长势能有望延续。考虑到未来公司扩展市场加大费投，我们略下调利润预测，预计24-26 年EPS 为0.81/1.01/1.22 元（前次0.85/1.04/1.26 元），目标价23.49 元（前次25.51 元），“增持”。

风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。