事件：公司发布2024 年第一季度财报，2024 年Q1 公司实现营业收入10.8 亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2 亿元，同比+21.6%； Q1 末合同负债6.3 亿元，时点值同比+33.1%。

24Q1 实现稳健开门红。对照2024 年营收30 亿元、净利润4 亿元的目标，我们认为公司Q1 实现了稳健的开门红。与去年利润率变化趋势不同， Q1 净利率实现了同比提升。

省内保持较快增长，省外调整效果有待显现。Q1 省内/省外分别实现营收8.5/2.2 亿元，分别同比+22.6%/+13.2%。省内市场一方面受益于甘肃旅游热度、甘肃省经济和投资强劲增长等外部因素，另一方面，消费者培育工作和产品结构升级的效果持续显现，推动公司省内收入稳健增长、市占率不断提升。省外市场增速略低，因去年公司对省外陕西等市场重新梳理调整策略，效果需要逐步显现。2024 年公司省外市场运作将更加聚焦，在甘青新一体化、陕西宁夏一体化基础上，在各市场聚焦打造样板市场。伴随公司陕西市场调整完成、新疆市场加大开发力度，以及华北市场突破，我们预计在后续季度有望看到省外增长提速。

产品结构保持提升。Q1 公司300 元以上产品实现收入1.9 亿元，同比+86.5%，高增速有一定统计口径因素，同时也因金徽年份系列销售快速增长。目前公司省内品牌宣传重点围绕金徽28 年开展，通过金徽28 年拉高品牌势能并带动金徽18 快速放量。100-300 元产品实现收入5.5 亿元，同比+24.1%，柔和系列在政商务和宴席消费市场均有较好表现。100 元以下产品收入同比-4.2%，部分星级系列消费者已成功向柔和系列转化，公司产品结构持续升级。

Q1 净利率小幅提升。Q1 公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，较去年利润率下滑趋势改善。分项来看，Q1 毛利率65.4%，同比+0.4pct，赠酒对毛利率的拖累得到控制； 销售费用率18%， 同比+0.2pct ；管理费用率7.9%，同比+0.7pct。

投资建议：公司在Q1 实现了稳健的开门红，利润率变化较以往趋势改善，增强了我们对于公司实现全年目标的信心。维持盈利预测2024-2026 年EPS0.81/1.04/1.26 元，4 月19 日收盘价19.3 元对应P/E 分别为23.8/18.6/15.3 倍，我们看好公司成长性，维持推荐评级。

风险提示： 行业竞争加剧的风险；市场需求恢复不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险。