产品结构持续提升，省内市场优势扩大，维持“增持”评级

金徽酒2024Q1 营业总收入10.8 亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2 亿元，同比+21.6%，收入利润符合预期，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0 亿元、5.2 亿元、6.7 亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.3%，EPS 分别为0.79 元、1.03 元、1.32 元，当前股价对应PE 分别为26.8、20.7、16.1 倍。公司产品结构升级持续兑现，利润弹性较大，维持“增持”评级。

产品结构持续升级，省内次高端价格带实现突破2024Q1 公司100-300 元价格带产品实现收入5.5 亿元，同比+24.1%，主要是柔和系列在省内多年沉淀，市场基础良好，春节期间H3、五星等产品在礼赠、宴席市场表现较好。300 元以上产品实现收入1.9 亿元，同比+86.5%，主要原因是2024 春节公司积极开展“心中的年味”系列活动，品牌力再上台阶，在省内次高端价格带实现有效突破。100 元以下产品实现收入3.2 亿元，同比-4.2%。

省内竞争优势进一步扩大，省外持续重点投入2024Q1 公司省内/省外分别实现收入8.48/2.18 亿元，同比+22.55%/+13.23%。省内增长提速，主要原因是省内持续投入，高端化取得有效突破，竞争优势持续巩固，进入份额提升加速期。省外增速放缓和大环境有关，但是公司在省外经销商布局方面持续推进，后续仍是工作重点。

现金流表现良好，费用率平稳，净利率提升

2024Q1 销售收现12.38 亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43 亿元，同比+46.60%。预收款环比增加0.8 亿元，同比+47.7%，说明公司实际销售情况良好。毛利率+0.43pct 至65.40%，增幅不大主要原因是市场投入较大，赠酒较多。

销售/管理/财务费用率分别变动+0.15pct/+0.69pct/-0.30pct，整体保持稳定，随着中高端规模进一步增加，即使市场仍有较大投入，费用率预计保持稳健。净利率同比+0.11pct 至20.39%，后续净利率仍有较大提升空间。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。