Q3 营收降幅明显收窄，业绩高增40%超预期。2025Q1-3 公司实现营业总收入31 亿元，同降30%；实现归母净利润4.4 亿元，同增0.8%，业绩在同期高基数上维持高位，且大幅快于收入增速，盈利能力显著超预期。分季度看：

Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入8.4/8.5/14.3 亿元，同降24%/52%/9%；实现归母净利润0.8/0.8/2.8 亿元，同比-30%/-35%/+40%，Q3 营收降幅明显收窄，预计主要因今年新签大单逐步进入施工期；单季业绩高增40%，显著改善，主要得益于：1）在手项目盈利质量较优，毛利率同增11pct；2）单季期间费用率同降2.3pct。

毛利率改善带动归母净利率显著提升。2025Q1-3 公司综合毛利率21.76%，同增8.8pct；Q3 单季毛利率同增11pct，盈利能力显著改善，主要得益于海外大单盈利性较优且收入占比持续提升。Q1-3 期间费用率3.29%，同增1.2pct（ Q3 单季同降2.3pct ）， 其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同增0.02/0.76/0.13/0.24pct（Q3 单季分别同比持平/+0.39/-0.12/-2.6pct），单季财务费率明显下行，预计主要因公司持有较多美元存款，Q3 汇兑收益有所增加。资产（含信用）减值损失0.4 亿元，同比多计提1 亿元（Q3 单季多计提0.8 亿元），预计主要因今年新签合同额大幅增长，在手合同资产增加，固定计提比例下减值额滚动提升。Q1-3 归母净利率14.2%，同增4.3pct（Q3 单季19.8%，同增6.9pct）。Q1-3 经营现金流净流入10.7 亿元，同比少流入2.7 亿元（Q3 单季净流入1.9 亿元，同比基本持平），净现比242%，盈利质量优异。

在手订单预计较为充裕，明年业绩增长有望显著提速。截至2024 年底公司披露未完工订单约30 亿元，今年4 月中标32 亿元世界先进MEP 工程项目、7月中标15.8 亿元新加坡机电工程项目，同时考虑未披露订单（参考2021-2024年均值假设为20 亿元）、扣除前三季度确收（（31 亿元），估算公司当前未完合同额约67 亿元，在手订单预计较为充裕。今年受同期高基数影响（（2024 年为联电大单密集施工期），营收业绩增长预计明显放缓，明年起随着在手订单逐步进入施工期，有望带动业绩增长显著提速。

AI 算力需求驱动半导体资本开支回暖，后续有望持续落地海外大单。受益AI发展驱动，全球算力需求持续高增，AI 芯片、存储、先进封装等市场加速扩容。大陆市场受益国产替代驱动，龙头资本开支预计持续扩张；东南亚依托成本优势，加速承接半导体产能转移，区域产能建设需求旺盛，洁净室作为保障半导体良品率和安全性的重要基础设施，需求有望延续增长。2025 年3 月公司成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单，驱动业绩维持稳健增长。

投资建议：Q3 公司业绩同比大幅增长40%，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.35/9.94/12.70 亿元， 同增15.5%/35.4%/27.7%，对应EPS 分别为3.44/4.66/5.95 元/股，当前股价对应PE 分别为12/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。