圣晖集成：洁净室工程龙头，专注电子、扬帆海外

1）系统集成：考虑公司Q2新签提速，25H1，公司新签订单22.51亿元，同比+70.30%，截至25H1，公司在手订单28.13亿元，同比+69.15%，在手订单充裕，预计25-27年洁净室工程系统集成工程产值确认提速。

2）二次配工程：考虑订单前期多为系统集成订单，后续二次配或逐步放量

3）机电安装工程工程：考虑到公司在经营业绩、业务水平、市场品牌等位居行业上游，且机电安装市场庞大。

4）设备销售与其他：设备销售和其他业务占公司营收比重小。

公司发布2025半年报。25H1，公司实现营收13亿元，同比+39.0%；归母净利润0.6亿元，同比+9.6%；其中，单Q2实现营收7.2亿元，同比24.6%；归母净利润0.34亿元，同比-14.4%。业绩符合预期。

大项目执行导致毛利率阶段性承压，预收账款+合同负债规模大幅提升，年内产值有保障。25H1，公司毛利率9.95%，同比-3.52pct，系个别策略性接案且项目金额较大；期间费用率2.75%，同比-2.72pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.46%/1.09%/-1.03%，同比变动-0.24pct/-0.72pct/-1.09pct/-0.67pct，财务费用率下降系汇兑收益较高、销售及研发费用率下降系去年同期支出较大、管理费用率下滑系费用刚性，规模扩张；资产信用减值损失率0.37%，同比+0.3pct；归母净利率4.82%，同比-1.29pct；25H1，公司经营性现金流1.06亿元，同比多流入2.01亿元；资产负债端，截至25H1，公司预收账款+合同负债2.5亿元，较年初增长235.66%，年内产值有保障。

收入端海外快速增长，订单端Q2新签提速，项目储备充裕。收入端，分地区看，25H1，公司国内/海外分别实现收入6.11/6.84亿元，分别同比-12.35%/+191.58%；毛利率10.38%/9.57%，同比-1.75/-7.90pct；毛利0.63/0.65亿元，同比-25.0%/+59.74%，海外业务规模大幅提升。订单端，截至25H1，公司在手订单28.13亿元，同比+69.15%。25H1，公司新签订单22.51亿元，同比+70.30%；以上季度末在手订单+本季度收入-本季度末在手订单为口径测算单季度订单，25Q2，公司新签订单14.16亿元，同比+53.6%，新签端实现较快增长。

圣晖集成专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，已具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO能力，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务。公司在洁净室工程行业与上下游供应商之间均保持良好合作关系，立足为IC半导体、IC封测、光电等电子行业、生物医药行业、食品行业、PCB等相关领域客户提供洁净室工程服务。 

洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程设备销售等。公司洁净室系统集成相关工程包括洁净室系统集成工程和工艺二次配工程。

细分业务看：

1）洁净室系统集成工程：指在厂房投入使用前的洁净室系统相关设计、施工工程，根据公司财报，2022年，实现营收13.81亿元（同比-4.00%），营收占比84.84%，毛利率15.20%；

2）工艺二次配工程：指在洁净室投入运转后，为新接入设备和生产线做二次洁净室配套（如电力系统、水处理系统，气流风路系统等）工程。根据公司财报，2022年，实现营收1.92亿元（同比-13.10%），营收占比11.81%，毛利率15.13%；

3）其他机电安装工程：指非洁净室相关的厂房和办公楼等的机电工程，2022年，实现营收0.32亿元（同比-22.37%），营收占比1.97%，毛利率18.11% 

以圣晖为例，分地域看，2024年，公司中国台湾/东南亚收入分别达139.7/40.6亿新台币，18-24年CAGR分别达15.6%/34.7%。制造业回流政策引导北美或成下一步增长点。

洁净室系统集成与二次配工程两大业务贡献主要毛利。根据公司财报，2023年Q1-3公司实现毛利2.11亿元，同比增加12.39%。2022年，公司实现毛利2.53亿元，同比减少2.22%。其中，洁净室系统集成实现毛利2.10亿元，同比增长3.81%，毛利占比83.53%；洁净室二次配工程实现毛利0.29亿元，同比下降37.87%，毛利占比11.57%；两者毛利合计占比95.10%。 

营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，根据公司财报，2023年Q1-3，公司实现营收14.46亿元，yoy+32.66%。2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.9%，持续提升；利润端，2023年Q1-3，公司归母净利润为1.14亿元，yoy+24.19%，2018-2022年，公司归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%，总体保持稳健增长，2022年，营业收入下降原因主要为境外公司项目实施进度有所延迟，导致境外公司收入确认减少。公司2022年营业收入小幅下降，但综合毛利率较上期变化不大。 

公司主营高端电子工业洁净室，属业内领先水平。公司主要专注于IC半导体、光电面板等电子工业领域高科技厂房的洁净室工程项目，属于洁净室工程行业的高端领域，具有洁净度等级高、投资规模大、建筑面积广、系统集成复杂等特点。公司具有较高的技术水平，已承建国内多座高科技厂房的高端洁净室工程项目，是行业内领先的知名企业。 

公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。

1）空气洁净度：公司具有最高等级洁净室施工能力和经验空气中颗粒物数量的多少是衡量洁净室内洁净度的主要指标之一，洁净度等级越高，空气中污染物浓度越低。公司具有ISOClass1级别洁净室施工能力和经验。

2）温湿度控制：公司洁净室具有±0.1°C温度和±2%RH湿度控制能力和经验以半导体行业为例，洁净室对温湿度的控制范围通常为：22±0.5°C，湿度45±3%RH。公司具备±0.1°C温度和±2%RH湿度控制的能力和经验，使得洁净室环境温湿度得到更好控制，波动幅度更小，同时减少能源浪费。

3）AMC控制：公司具有PPT级别AMC控制能力AMC即空气中分子级污染物，洁净室内AMC主要来源于:生产使用的化学品、工艺设备和原材料气体释放、室内操作人员以及各种建筑材料等。公司能做到AMC实时检测，并具备PPT级别AMC控制能力，全面保障生产效率与质量。

4）微振动控制：公司具有VC-C级微振动控制能力随着加工精度越来越精细，生产环境和相关生产设备对振动容忍度越来越小。公司具有将特定区域生产环境最大振动控制在12.5微米/秒以下的能力和经验，有助于提升良品率。

5）BIM厂房规划设计：提高效率节能减排。公司承接建筑工程项目时，利用BIM建筑信息模型技术，通过数字信息来仿真模拟建筑信息。BIM具有信息一致性、多专业协调工作性、可视化、模拟化、优化性等特点，可以提升空间管理技术能力。

6）静电控制：公司综合运用多种方式消除静电。静电放电（ESD）所造成的破坏，如烧毁、打穿、劣化金属层、生产中断、微污染等，会导致产品制造良率低，成本上升。公司根据生产车间实际情况，运用各种方式降低并消除可能产生的静电，如：选用抗静电材料、引入接地设计、安装静电消除器等。 客户开拓方面：2019-23H1，公司前五大客户营收占比超42%。公司客户集中度较高，长期合作客户众多，矽品科技、富士康科技集团、纬新资通等均与公司保持10年以上的合作关系；三安集成、英诺赛科、合肥晶合、上海合晶硅、渠梁、中芯国际等国际知名企业也都与公司建立并保持着良好合作关系

并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。2018年，公司并购泰国圣晖、越南圣晖等境外公司。初步形成新加坡、越南、泰国、马来西亚、印度尼西亚东南亚洁净室工程业务布局。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入，其中泰国区域业务开展迅速，2021年泰国区域实现营收1.58亿元，较2020年的789万元提升显著。

半导体资本开支景气洁净室需求旺盛，重视东南亚及美国市场扩张。台湾半导体CAPEX旺盛，产业链向东南亚转移。

洁净室应用于集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康及锂电池等其他高科技行业，下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。

1．集成电路行业（IC半导体）：洁净室主要应用领域，国产替代持续推进。

2．新型显示行业：国内发展势头旺盛，产业固投持续增长。

3．生命科学行业：生物医药行业迅猛发展，拉动配套基础设施需求增长。

4．食品药品大健康行业：食品、化学药品、医疗器械市场规模增长，洁净室发展机

遇显著。

5．锂电池、消费电子等高科技行业：政策与新市场推动战略新兴行业发展，新增产

线投资增加。

根据汉唐法说会，2020年，美国汉唐集成公司成立，2025年，AI持续驱动半导体产业发展，先进制程与先进封装需求提升，北美地区重要专案二期工程启动，未来预期AI服务器推进DRAM与HBM市场景气，北美记忆体大厂建厂计划与扩厂计划将扩及后端制程。

台积电在美国/日本/中国台湾建厂投资或达1536亿美元；美光科技规划美国1500亿美元CAPEX，假设洁净室价值量占比10-15%，则对应洁净室市场达153.6-230.4/150-225亿美元。

企业梳理：加速布局高科技产业，深耕本土、跟随重要业主出海。

汉唐：深度服务台积电等重点客户，跟随其扩产节奏出海。25H1，中国台湾/大陆/美国/日本营收占比分别80%/6%/12%/2%；20-24年，营收/归母净利润CAGR+7.25%/+11.2%。

亚翔工程：坚持立足台湾、深耕大陆、服务亚洲战略。25H1，在台湾/中国大陆（包括香港）/其他国家和地区营收占比为45.9%/10.6%/43.5%。2020-2024年，亚翔工程营收/归母净利润CAGR+47.1%/+127%。

圣晖：设立分支结构持续扩张东南亚业务。在越南、泰国等地设置分支机构，东南亚营收占比由2018年的5%持续提升至25H1的18%。20-24年，圣晖营收/归母净利润CAGR+21.3%/+29.4%。

复盘三家企业过去十年股价变化，整体受半导体投资周期拉动业绩及股价上涨。2025年以来，汉唐、圣晖、亚翔工程分别上涨165%/140%/57%，我们梳理三家公司过去10年股价变动原因：

1)圣晖：17年股价大幅上涨，净利润同比+93%；22年9月股价大跌系公司现金增资发行新股；24年净利润同比+42%系核心客户资本开支增加。

2)亚翔工程：16年股价上涨，净利润同比+221%系台积电等客户产能建设及扩产；22-24年股价上涨，净利润同比+211%/189%/50%系台积电、美光等公司加快项目建设。

3)汉唐：15-16年股价上涨系台积电等主要客户进行新的产能建设和扩产，净利润同比+67%/25%。18-20年，受益于半导体行业资本周期，公司业绩同比分+88%/31%/43%，股价攀升；受益大客户资本开支周期，22-24年股价大幅上涨，净利润同比+44%/16%/33%。

海外需求旺盛，项目盈利能力强，重视国内洁净室企业随母公司出海机会。现阶段，圣晖集成及亚翔集成均发挥自身产业链优势，积极开展海外业务。

1）亚翔集成凭借母公司资源优势出海。2024年，公司承接联电新加坡2.05亿美元及1.83亿新加坡元晶圆厂项目，并通过新加坡子公司斩获世界先进31.6亿元MEP工程，海外收入占比从2019年不足5%跃升至2024年43.3%。2025年7月3日，公司发布海外机电工程项目订单暨关联交易公告，台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给亚翔集成新加坡分公司，项目金额约为15.8亿元，有助于提升公司在新加坡市场业务份额，优化资源配置。

2）圣晖集成积极发力海外，或受益母公司出海进军美国市场。公司下属控股子公司泰国Acter于2024年8月22日与某科技有限公司签署4.77亿元EPC一阶段合同，发力东南亚业务。根据FTNN新闻网，圣晖董事长赖铭昆表示未来会发力美国、日本及新加坡市场，圣晖集成作为圣晖子公司或充分受益。盈利能力方面，2024年，亚翔集成、圣晖集成海外业务毛利率分别达到21.0%/15.5%，高于国内7.9%/11.1%，海外业务盈利能力显著优于国内。 

国内市场流动性边际宽松、半导体企业IPO提速，或拉动洁净室工程需求及利润向好。海外需求旺盛，以台积电、美光科技为代表企业在台湾、美国、日本、新加坡等地区有明确资本开支规划，洁净室需求旺盛。叠加海外项目盈利能力强，国内洁净室企业随母公司出海机会，具备相关业务经验台湾股票亚翔工程以及圣晖对应A股标的亚翔集成、圣晖集成，以及依托自身增长，国内经营或改善的柏诚股份、太极实业、华康洁净。

参考资料：

20250901-广发证券-深耕岛内及大陆，随船出海、发力东南亚及美国市场

20250814-广发证券-圣晖集成：大项目执行阶段性毛利率承压，Q2新签提速项目储备充裕