核心观点:
1. 针织横机电控行业龙头,充分受益纺织业复苏。2014-2016公司营收、净利润CAGR 分别为19%和42%。净利润高速增长核心驱动力来自于针织横机行业高速发展。2017H1,公司营业收入同比增长35%,归母净利润同比增长99%,我们判断公司业务高速增长的核心因素是其针织横机业务高度景气,17 年针织横机业务有望贡献70%净利润。
2. 行业需求乐观,横机市场前景广阔。2014-2016 年我国电脑横机市场销量持续增大,根据不完全统计,横机销量由4 万台增至12 万台,近3 年CAGR 达73%,显著刺激对上游电脑横机系统需求。未来鞋面横织机业务将为行业带来新的增长点。2014-2016 年我国鞋面横机销售量由1,500 台增至30,00台,占电脑横机年销售总量比重在2016 年达到25%。由于飞织鞋行业高度景气,我们判断未来鞋面横机销售量占比有望逐年提升。
3. 行业壁垒较高,公司竞争优势鲜明。电脑横机控制系统开发具有较强的技术壁垒,经验壁垒、人才壁垒、品牌和客户资源壁垒。存在行业进入障碍。睿能科技重视自主创新和技术开发,近三年研发投入超过1,000 万元,并培养建立了一支高素质技术和产品开发队伍。迄今,公司拥有发明专利28 项、实用新型专利53 项、外观专利13 项、计算机软件著作权51 项。
4. 公司投资1.8 亿元,建设扩能项目和研发中心项目,解决产能短板。2016 年公司电脑针织横机系统销量7.6 万台,市场占有率达63%,行业龙头地位稳固。2017 年公司募集资金已经到位,拟投资建设年产5 万套针织横机电脑控制系统生产建设项目,计划于2021 年达产,进一步释放产能。同时支持更多研发项目,巩固提升技术优势。
盈利预测:我们预计公司2017-2019 年净利润分别为1.79 亿、2.56 亿、3.52 亿,对应EPS 分别为1.74 元、2.50 元、3.43 元。
目前股价对应2017 年31.2 倍,2018 年23.0 倍,不论在计算机行业,还是大TMT 行业均为明显低估。按照2018 年预测业绩给予30 倍估值,目标价75 元,向上50%空间。给予‘强烈推荐’评级。
风险提示:业务发展不及预期