业绩简评

2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现收入240.62 亿元（同比+6.5%），实现归母净利润15.29 亿元（同比+8.3%），实现扣非归母净利润14.97 亿元（同比+10.0%）。

公司同时发布2025 年一季报。2025 年Q1 公司实现收入60.09 亿元（同比+0.6%），实现归母净利润4.49 亿元（同比+10.5%），实现扣非归母净利润4.38 亿元（同比+9.7%）。

经营分析

稳健扩张，门店适时优化，收入增速暂时放缓。24 年公司新增门店2512 家，其中，自建1305 家，并购381 家，加盟826 家；另外，关闭1078 家。24 年同比净增门店1434 家。25 年Q1，公司新增门店94 家，其中，自建门店26 家，新增加盟店68 家。另外，关闭84 家。截至25 年Q1 末，公司门店总数14694 家（含加盟店3880 家）。

稳增长的同时降本增效，保持高经营质量。24 年公司零售业务实现收入211.9 亿元，同比+5%，毛利率提升1.8pct，且中西成药、中药、非药品收入均同比增长，毛利率皆有所改善。25 年Q1，公司零售业务收入52.6 亿元，同比基本持平，毛利率为41.2%，保持较好水平。加盟及分销业务收入在25 年Q1 同比+13%，有望成为今年重点发力方向，为公司业绩贡献稳定增量。此外，公司25年Q1 销售费用率为23.53%，同比下降0.87pct，降本成效初步显现。

盈利预测、估值与评级

公司在稳步扩张的同时，保持高经营质量，在高基数下仍实现稳定增长，在门店经营提升+降本增效等驱动下，公司业绩后续仍有望保持稳增长趋势。预计公司25-27 年归母净利润分别为17.9/20.6/23.7 亿元，分别同比增长17%/15%/15%，EPS 分别为1.47/1.70/1.95 元，现价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。