营收、利润稳健增长，盈利能力持续提升

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29 亿元（+8.26%），扣非净利润14.97亿元（+9.96%），经营现金流净额42.21 亿元（-8.70%）。2025Q1 营业收入60.09 亿元（+0.64%），归母净利润4.49 亿元（+10.51%），扣非净利润4.38 亿元（+9.65%）。公司营收、利润均实现稳健增长。

从盈利能力来看，公司利润率持续稳健提升，2024 年毛利率为40.12%（+1.91pct），主要原因是零售端中西成药毛利率有所上升，归母净利率为6.35%（+0.10pct），扣非净利率为6.22%（+0.19pct）。

2025Q1 毛利率为39.64% （ +0.39pct ）， 归母净利率为7.48%（+0.67pct），扣非净利率为7.29%（+0.60pct）。

费率方面，2024 年销售费用率为25.68%（+1.39pct），管理费用率为4.50%（+0.24pct），研发费用率为0.14%（-0.01pct），财务费用率为0.72%（+0.34pct）。2025Q1 销售费用率为23.53%（-0.87pct），管理费用率为4.65%（+0.47pct），研发费用率为0.11%（-0.05pct），财务费用率为0.69%（+0.22pct）。

营运能力方面，2024 年应收账款周转天数为31.88 天（+0.15天），存货账款周转天数为104.14 天（+8.42 天）。

现金流方面，2024 年经营现金流净额为42.21 亿元（-9%），投资现金流净额为-36.09 亿元（-21%），筹资现金流净额为-9.20 亿元（+56%）。截至2024 年底，公司期末现金及现金等价物为21.61 亿元（同比-12%）。

加盟及分销业务增长较快，全品类均实现增长分行业来看，2024 年零售业务营收211.88 亿元（+4.97%），加盟及分销业务营收21.07 亿元（+11.34%），2025Q1 零售业务收入52.63亿元（-0.09%），加盟及分销收入5.73 亿元（+12.94%）。

分产品来看，2024 年中西成药收入180.45 亿元（+5.56%），中药收入23.13 亿元（+6.09%），非药品收入29.37 亿元（+4.80%）。2025Q1中西成药收入45.32 亿元（+0.77%），中药收入6.11 亿元（+0.11%），非药品收入6.94 亿元（+3.83%）。

坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店扩张稳中求进从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至2024年12 月31 日，公司在全国十省市拥有14,684 家门店，其中自营门店10,872 家，加盟店3,812 家，净增1,434 家，自建1,305 家，并购381 家，加盟826 家，关闭1,078 家。截至2025Q1，公司总门店数14,694 家（含加盟店3,880 家），净增10 家（自建26 家，加盟68　　家，关闭84 家）。

线上线下积极承接处方外流

线下领域，截至2024 年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100 米范围内）688 家，DTP 专业药房318 家，其中开通双通道医保门店259 家，开通门诊统筹医保药房4,600 多家，与近200 家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台10 余家，直接或者间接对接医院100 余家，互联网医院50 余家。

盈利预测及投资建议

预计2025-2027 年营业收入分别为264.97、291.68、321.31亿元，归母净利润分别为17.62、20.28、23.36 亿元，当前股价对应PE 分别为18.9、16.5、14.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。