事件：公司发布2024年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入240.62 亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29 亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97 亿元（同比+9.96%）。2025Q1 年公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%），实现归母净利润4.49 亿元（同比+10.51%），扣非归母净利润4.38 亿元（同比+9.65%）。

点评：

24 年门店净增1434 家，归母净利润增速持续快于收入增速：①24 年公司收入240.62 亿元（同比+6.53%）。从区域销售上看，24 年中南地区收入109.9 亿元（同比+5.88%），华东地区收入93.23 亿元（同比+1.03%），华北地区收入29.82 亿元（同比+20.74%）。从品类上看，24 年中西成药收入达180.45 亿元（同比+5.56%），中药收入达23.13亿元（同比+6.09%），非药品收入达29.37 亿元（同比+4.8%）。从业务类型上看，零售业务收入为211.88 亿元（同比+4.97%），加盟及分销业务收入达21.07 亿元（同比+11.34%）。②从门店布局上看，24 年末公司门店总数 14684 家（含加盟店3812 家，较23 年末增加1434 家门店。24 年公司拥有10872 家直营店，其中中南地区直营店5032 家，华东地区直营店4068 家，华北地区直营店1772 家。③24 年公司归母净利润增速快于收入增速，24 年公司毛利率提升1.91 个百分点（24 年毛利率达40.12%），销售费用率提升1.39 个百分点（24 年销售费用率25.68%），管理费用率提升0.24 个百分点（24 年管理费用率4.5%）。

25Q1 归母净利润增速亮眼，25Q1 门店总数为14694 家：①2025Q1年公司实现营业收入60.09 亿元（同比+0.64%）。从区域销售上看，25Q1 年中南地区收入27.03 亿元（同比+1.01%），华东地区收入23.28亿元（同比-2.16%），华北地区收入8.05 亿元（同比+11.87%）。从品类上看，25Q1 中西成药收入45.32 亿元（同比+0.77%），中药收入6.11亿元（同比+0.11%），非药品收入6.94 亿元（同比+3.83%）。②从门店布局上看，25Q1 门店总数14694 家（含加盟店3880 家），较上期末净增门店10 家。25Q1 公司拥有10814 家直营店，其中中南地区直营店5019 家，华东地区直营店4034 家，华北地区直营店1761 家。③25Q1 归母净利润增速高于收入增速，主要系公司净利率提升0.74 个百分点（25Q1 公司净利率达8.21%）。其中，公司毛利率提升0.39 个百分点（25Q1 毛利率为39.64%），销售费用率下降0.87 个百分点（25Q1 公司销售费用率为23.53%）。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为268.5 亿元、301.97 亿元、337.58 亿元，同比增速分别约为12%、13%、12%，实现归母净利润分别为18.17 亿元、21.09 亿元、24.69 亿元，同比分别增长约19%、16%、17%，对应2025/4/30 股价PE 分别约为19 倍、16 倍、14 倍。

风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。