2024 年及1Q25 业绩符合我们预期

公司公布24FY 及1Q25 业绩：24 年收入240.6 亿元，同比+6.5%；归母净利润15.3 亿元，同比+8.3%，符合我们预期。1Q25 收入60.1 亿元，同比+0.6%；归母净利润4.5 亿元，同比+10.5%，符合我们预期。

发展趋势

业绩稳中有进，加盟业务增长明显。收入端，1）分业务类型看：24FY 与1Q25 零售业务收入211.9/52.6 亿元，分别同比+5.0%/-0.1%（受关店影响），加盟及分销业务收入21.1/5.7 亿元，分别同比+11.3%/+12.9%；2）分产品类型看： 24FY 及1Q25 中西成药收入180.5/45.3 亿元，分别同比+5.6%/+0.8%，中药收入23.1/6.1 亿元，分别同比+6.1%/+0.1%，非药品收入29.4/6.9 亿元，分别同比+4.8%/+3.8%。利润端，24FY 与1Q25 扣非净利润15.0/4.4 亿元，分别同比+10.0%/+9.6%，扣非净利率6.2%/7.3%。

区域聚焦战略+一城一策模式助力门店稳健扩张。24 年公司在坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，继续推动“新开+并购+加盟”一城一策门店拓展模式，新增门店2,512 家（含自建1,305 家、并购381 家、加盟826 家），果断关闭大部分低效门店（1,078 家）以减少对利润的拖累，净增门店1,434 家，年末门店总数达14,684 家。1Q25 净增门店10 家，其中自建26 家、加盟68 家、关闭84 家，门店总数达14,694 家。

精益管理下毛利率稳中有升，盈利能力向好。24 年公司毛利率40.1%，同比+1.9ppt；销售费用率25.7%，同比+1.4ppt；管理费用率4.5%，同比+0.2ppt。1Q25 公司毛利率39.6%，同比+0.4ppt；销售费用率23.5%，同比-0.9ppt；管理费用率4.6%，同比+0.5ppt。我们认为随着公司持续推进商品成本控制和供应链系统优化，其经营指标与盈利能力有望持续向好。

新零售体系高效运行，数字化转型成效显著。截至24 年底，公司 O2O 上线直营门店超过10,000 家，24 小时配送营业门店超600 家，覆盖公司线下所有主要城市。B2C、O2O 全年共实现销售收入21.3 亿元，其中O2O实现销售收入17.2 亿元，B2C 实现销售收入4.1 亿元。同时，公司积极推进会员、物流等领域的数字化转型，基本完成6 大中台系统搭建，助力零售业务数字化发展，数字化人均服务店数连续5 年复合增长率达20%。

盈利预测与估值

维持25-26 年净利润预测17.5、20.4 亿元，当前股价对应25-26 年19.7/16.9x P/E。维持跑赢行业评级及目标价37.6 元，对应25-26 年26.1/22.4x P/E，较当前股价有32.4%上行空间。

风险

医保政策变动；消费环境不确定性；人力和房租成本上升；竞争格局变化。