业绩摘要： 2024 年实现营业收入240.62 亿元/+6.53%，归母净利15.29 亿元/+8.26%；其中24Q4 实现收入68.43 亿元/+2.14%，归母净利4.18 亿元/+1.28%。25Q1 收入60.09 亿元/+0.64%，归母净利4.49 亿元/+10.51%。

非药品类逆势增长，各品类毛利率表现稳健。分产品看，2024 年公司中西成药收入180.45 亿元/+5.56%，毛利率为35.89%/+1.09pct；中药收入23.13亿元/+6.09%，毛利率为48.40%/+1.27pct；非药品收入29.37 亿元/+4.80%，毛利率为45.68%/+3.14pct。25Q1 公司非药品收入6.94 亿元/+3.83%，毛利率47.80%/+0.92pct。在整体消费力承压的大环境下，公司非药品收入和毛利率均逆势提升，彰显公司经营韧性和销售能力。

门店优化调整基本完成，经营质量提升可期。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，2024 年全年新增门店2,512 家，其中包括自建1,305家，并购381 家，加盟826 家，同时公司加大门店优化力度，关闭部分效益不佳门店，提升整体经营质量，2024 年关闭门店1,078 家。25Q1 公司新增门店94 家，其中包括自建门店26 家和加盟店68 家，此外关闭门店84 家。

公司已在2024 年基本完成门店优化，预计今年经营质量有望提升。

推进精细化管理， 毛利率有所优化。公司2024 年实现毛利率40.12%/+1.91pct，销售/管理费用率分别为25.68%/4.50%，分别同比+1.39/+0.24pct。公司毛利率稳健提升，主要系公司持续优化产品结构和供应链系统，推进商品成本控制。

投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 为1.46/1.71/1.97 元。公司为连锁药店龙头，“区域聚焦，稳步扩张”战略持续推进，精细化管理能力卓越，有望持续提升经营质量，给予“买入”评级。

风险提示：扩张不及预期的风险，行业政策风险，行业竞争加剧的风险。