业绩符合预期，盈利能力持续提升

公司发布2025 年中报：2025H1 营业收入117.22 亿元（-0.35%），归母净利润8.8 亿元（+10.32%），扣非净利润8.57 亿元（+9.08%），经营现金流净额15.7 亿元（-13.84%）。公司业绩符合预期。上半年度营收同比微降，主要是公司自2024 年起根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整，关停了部分门店，并放缓新店拓展。

分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%），归母净利润分别为4.49 亿元（+10.51%）、4.31亿元（+10.13%），扣非净利润分别为4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）。

通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整，公司盈利能力持续提升。2025H1 毛利率为40.47%（+0.42pct），归母净利率为7.51%（+0.73pct），扣非净利率为7.31%（+0.63pct）。

费率方面，依托公司强有力的精细化管理能力，整体费用率稳中有降，展现提质增效成果。2025H1 销售费用率为24.73%（-0.83pct），管理费用率为4.45%（+0.35pct），研发费用率为0.13%（-0.02pct），财务费用率为0.68%（+0.06pct）。

加盟及分销业务实现较快增长，成药、非药品利润率改善

分板块来看，2025H1 零售业务营收101.99 亿元（-1.91%），毛利率41.99%（+1.04pct）；加盟及分销业务营收11.69 亿元（+17.20%），毛利率10.97%（+1.41pct）。零售业务在部分门店关停、放缓新店拓展的调整下营收微降，但毛利率持续提升；加盟及分销业务由于加盟门店数增长较快，营收实现较快增长。

分产品来看，2025H1 中西成药营收为88.99 亿元（+0.24%），毛利率为35.62%（+0.77pct）。中药营收为11.49 亿元（-1.34%），毛利率为48.53%（-0.21pct）。非药品营收为13.20 亿元（-2.44%），毛利率为51.78%（+0.69pct）。

门店网络持续优化，积极推进新零售体系建设从门店扩张来看，公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略。

截至2025 年6 月30 日，公司在全国十省市拥有14,701 家门店，其中自营门店10,681 家，加盟店4,020 家。2025 年H1 净增门店17家，其中自建81 家，新增加盟店208 家，关闭门店272 家。

公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至2025H1 公司累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10,000 家，2025H1 公司互联网业务实现销售收入13.55 亿元（含税），其中，O2O 销售收入9.44 亿元（含税），B2C 销售收入4.11 亿　　元（含税）。

盈利预测及投资建议

预计2025-2027 年营业收入分别为255.44、281.40、310.80亿元，归母净利润分别为17.15、19.75、22.80 亿元，当前股价对应PE 分别为17、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。