事件：公司发布2025年中报，2025H1 公司实现营业收入117.22亿元（同比-0.35%），归母净利润8.8 亿元（同比+10.32%），扣非归母净利润8.57亿元（同比+9.08%）。其中，2025Q2 单季度公司实现营业收入57.13 亿元（同比-1.36%），实现归母净利润4.31 亿元（同比+10.13%），扣非归母净利润4.19 亿元（同比+8.49%）。

点评：

收入端华北、中西成药、加盟业务表现不错，25H1 净利率改善明显：

①25H1 公司收入为117.22 亿元（同比-0.35%），其中华北地区、中西成药品类、加盟业务在25H1 收入表现较好。从区域销售上看，25H1华中地区收入53.44 亿元（同比+0.45%），华东地区收入45.01 亿元（同比-2.49%），华北地区收入15.23 亿元（同比+4.39%）。从品类上看，25H1 中西成药收入达88.99 亿元（同比+0.24%），非药品收入达13.2 亿元（同比-2.44%），中药收入达11.49 亿元（同比-1.34%）。其他业务收入为3.54 亿元（同比-3.64%）。从业务类型上看，零售业务收入为101.99 亿元（同比-1.91%），加盟及分销业务收入达11.69 亿元（同比+17.2%）。②25H1 公司归母净利润增速表现强于收入增速，25H1 公司毛利率提升0.42 个百分点（25H1 毛利率达40.47%），销售费用率下降0.82 个百分点（25H1 销售费用率24.73%），管理费用率提升0.36 个百分点（25H1 管理费用率4.45%），净利率提升0.76 个百分点（25H1 净利率达8.07%）。

“区域聚焦&稳健扩张”并行：①坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展策略。25H1 公司门店总数 14701 家（含加盟店4020 家），覆盖区域包括湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市。25H1 公司拥有10681 家直营店，其中中南地区直营店4977家（医保门店占比约95.6%），华东地区直营店3984 家（医保门店占比约96.79%），华北地区直营店1720 家（医保门店占比约91.4%）。

从门店增量变动看，25H1 公司自建门店81 家，关闭门店272 家，新增加盟店208 家。②线上业务布局方面，截至2025H1，公司累计建档会员总量1.1 亿人，会员销售占比84.93%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10000 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，25H1公司互联网业务实现销售收入13.55 亿元（含税），其中，O2O 销售收入9.44 亿元（含税），B2C 销售收入4.11 亿元（含税）。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为258.28 亿元、287.26 亿元、318.33 亿元，同比增速分别约为7%、11%、11%，实现归母净利润分别为17.19 亿元、19.72 亿元、22.83 亿元，同比分别增长约12%、15%、16%，对应2025/9/2 股价PE 分别约为17 倍、15倍、13 倍。

风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。