本报告导读：

院外医药零售行业整体仍有承压，公司作为药店行业龙头保持稳健经营节奏，盈利能力持续提升，看好下半年业绩增速复苏。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司 25H1 实现营收 117.22 亿元，同比下降0.34%，归母净利润8.8 亿元，同比增长10.32%，25Q2 营收57.13亿元，同比下降1.36%，归母净利润4.31 亿元，同比增长10.13%。

调整2025-2027 年预测EPS 为1.44、1.63 与1.87 元，参考行业平均估值，公司为药店行业龙头，应给予一定估值溢价，给予2025 年PE为25X，给予目标价36.00 元，维持“增持”评级。

行业出清背景下保持克制的扩张节奏。截至25H1，公司门店数14701家（直营10681 家，加盟4070 家），上半年自建门店81 家，关店272 家，新增加盟店208 家，门店扩张节奏有所放缓。

零售业务基本稳定，毛利率仍有提升。25H1 零售业务收入101.99 亿元，同比下降1.91%，毛利率41.99%，同比增加1.04pct，加盟收入11.69 亿元，同比增长17.20%，毛利率10.97%，同比增加1.41pct。

中西成药略有增长，非药业务有所承压。分产品看，中西成药收入88.99 亿元，同比增长0.24%，毛利率为35.62%，同比增加0.77pct，中药收入11.49 亿元，同比下降1.34%，非药品收入13.20 亿元，同比下降2.44%，毛利率51.78%，同比增加0.69pct。

风险提示。院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。