业绩简评

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现收入172.9 亿元，同比+0.39%；实现归母净利润12.2 亿元，同比+10.27%；实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比+8.8%。

单季度看，2025 年Q3 公司实现收入55.6 亿元，同比+1.97%；归母净利润3.4 亿元，同比+10.14%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+8.08%。

经营分析

营收同比表现回暖，扩张节奏平稳。公司25Q3 营业收入同比+1.97%，较25Q2 的同比-1.4%回暖，在消化此前关闭门店影响的同时，营收端呈现平稳增长，我们预计存量老店的表现边际改善。

公司整体扩张节奏也比较平稳，25 年前三季度，公司新开门店137家，关闭门店440 家，新增加盟店285 家；25 年Q3，公司新开门店56 家，关闭门店168 家，新增加盟店77 家。截至25Q3 末，公司门店总数14,666 家（含加盟店4,097 家）。

降本增效持续推进，加盟分销业务表现优异。25Q3，公司销售费用率为25.4%，同比-1.5pct。25 年前三季度，公司零售业务实现收入150.3 亿元，同比-1.02%，毛利率为41.98%，同比+0.55pct。

加盟及分销业务收入约17.4 亿元， 同比+17.45%， 毛利率为10.88%，同比+2.1pct。分产品来看，中西成药收入约131.0 亿元，同比+0.34%，毛利率35.76%，同比+0.16pct。中药收入约16.3亿元，同比-1.24%，毛利率48.92%，同比-0.25pct。非药品收入约20.4 亿元，同比+4.04%，毛利率49.87%，同比+0.72pct。公司总体毛利率为40.41%，同比+0.02pct，净利率为7.64%，同比+0.68pct。

盈利预测、估值与评级

我们继续看好公司在行业出清阶段提升市占率，精细化管理下实现业绩稳健增长。预计公司25-27 年归母净利润分别为17.0/19.1/21.5 亿元，分别同比增长11%/13%/12%，EPS 分别为1.40/1.58/1.77 元，现价对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。