事件：4 月23 日，公司披露2025 全年以及2026Q1 业绩，其中：

1）2025 年公司营业收入为244.33 亿元（yoy+1.54%）；归母净利润16.78 亿元（yoy+9.81%）；扣非净利16.12 亿元（yoy+7.65%）；其中，25Q4 单季度营收71.47亿元（yoy+4.44%）；归母净利润4.54 亿元（yoy+8.58%），扣非归母净利润4.24 亿元（yoy+4.54%）；

2）26Q1 开局平稳回暖，其中营业收入达到60.85 亿元 (yoy+1.26%)，归母净利润5.00 亿元 (yoy+11.14%)，扣非归母净利润4.93 亿元 (yoy+12.57%)。

点评：

1. 盈利能力： 2025 年公司毛利率39.36%（yoy-0.76pct），归母净利率6.87%（yoy-0.14pct）；26Q1 毛利率40.04%（yoy+0.40pct），归母净利率为8.21%（yoy-0.23pct）；

2. 费用率层面：公司费用率层面相对稳定。2025 年公司销售费用率23.96%(yoy-1.72pct) ， 管理费用率4.86%(yoy+0.36pct) ， 财务费用率0.58%（ yoy-0.14pct ） ;26Q1 公司销售费用率22.49%(yoy-1.04pct) ， 管理费用率5.10%(yoy+0.46pct)，财务费用率0.46%（yoy-0.23pct）;3. 业务板块划分（分行业）：2025 年公司医药零售业务营收达到213.06 亿元（yoy+0.56%），对应毛利率40.82%（yoy-0.58pct）；2025 年公司医药批发业务营收达到24.27 亿元（yoy+15.18%），对应毛利率10.06%（yoy+2.18pct）；4. 业务板块划分（分产品）：2025 年西药及中成药业务营收达到183.50 亿元（yoy+1.69%），对应毛利率35.03%（yoy-0.86pct）；2025 年中药业务营收达到23.30 亿元（yoy+0.71%），对应毛利率47.51%（yoy-0.89pct）；2025 年非药品业务营收达到30.54 亿元（ yoy+3.96% ）， 对应毛利率46.05%（yoy+0.37pct）；

5. 经营层面：公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式。2026 年第一季度新增门店142 家，其中，自建28 家，加盟114 家。另，关闭门店30 家。截至报告期末，公司门店总数14,943 家（含加盟店4,427 家），较上期末净增门店112 家。

投资建议：公司作为头部连锁药房，业绩具备韧性，后续有望进入扩张周期推动业绩稳健发展。我们预计2026 年-2028 年公司归母净利润为19.85/22.62/25.08亿元，分别同比增长18.3%、14.0%、10.9%，现价对应PE 为15、13、12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）医保合规风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。