投资要点

事件：2026 上半年，公司实现营业总收入121.30 亿元（+3.48%，同比，下同），归母净利润9.64 亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52 亿元（+11.06%）。2026Q2 实现收入60.45 亿元（+5.82%），归母净利润4.64亿元（+7.82%）。

门店网络稳步扩张，结构持续优化。截至2026H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店15,239 家（含加盟店4,576 家），较年初净增408 家。2026H1，公司自建门店211 家，并购门店11 家，新增加盟店263 家，关闭门店77 家，门店扩张节奏稳步推进，关店率较低（0.52%），门店质量持续提升。

线上业务保持高增长，O2O 与B2C 双引擎驱动。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。

截至2026H1，公司累计建档会员总量1.11 亿，同比提升9.66%，近6个月会员销售占比高达90.02%，会员粘性持续增强。公司官方公众号粉丝超1,721 万。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10,000 家，覆盖公司线下所有主要城市。在O2O 和B2C 双引擎策略支持下，26H1 互联网业务实现销售收入16.69 亿元（含税），同比增长23.14%。其中，O2O销售收入11.55 亿元（含税），B2C 销售收入5.14 亿元（含税）。与2025全年线上收入29.93 亿元（O2O 20.94 亿、B2C 8.99 亿）相比，2026H1线上收入已达到2025 全年的55.8%，全年有望延续高增长态势。

降本增效成果显著。26H1 销售费用同比下降2.52%，主要系门店房租、装修费、水电费及折旧费同比下降所致——房租及物业费用从7.99 亿元降至6.99 亿元（-12.5%），水电费从0.75 亿元降至0.68 亿元（-9.9%），折旧费从0.61 亿元降至0.54 亿元（-11.5%），体现出公司对部分门店进行降租、关停处理后的成本优化效果。财务费用同比下降29.25%，主要系租赁相关的未确认融资费用摊销减少。管理费用同比增加4.92%，主要系工资费用同比增加所致。整体来看，公司在收入增速放缓的情况下，通过费用端的有效管控实现了净利润率的稳步提升。

盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张略放缓，我们将公司2026-2027年归母净利润由20.16/23.21/26.72 亿元调整至19.23/22.02/25.00 亿元。

考虑公司同店持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。