1H26 业绩基本符合市场预期

公司公布1H26 业绩：收入121.30 亿元（同比+3.5%），其中2Q26同比增长5.8%，明显加速；归母净利润9.64 亿元（同比+9.5%）；扣非归母净利润9.52 亿元（同比+11.1%），业绩基本符合市场预期。

发展趋势

同店内生增长叠外延拓展，经营趋势向好。1H26 公司医药零售业务收入105.07 亿元（同比+3.0%），主因行业中小药店出清的背景下，龙头受益于客流集中度提升、同店内生增长明显提速；医药批发业务收入28.52 亿元（同比-2.1%）。1H26 公司门店扩张重回加速，自建/并购/新增加盟门店分别211/11/263 家，关闭77 家。公司维持全年直营新增不少于500 家、加盟新增不少于1,000 家及并购不少于500 家中小型连锁门店的经营目标，我们认为下半年并购、加盟均有望进一步提速。公司线上业务保持较快增长，1H26 销售收入16.69 亿元（同比+23.1%），其中O2O/B2C 分别实现11.55/5.14 亿元。

人货场改造持续推进，强化社区健康服务能力。公司推进人货场改造，重点布局功能性食品及用品、药食同源和功能性药妆等品类。我们估计2Q26 调改门店创新类商品销售表现较未调改门店实现个位数ppt提升。截至1H26 末，公司拥有近700 家院边店、超300 家DTP 门店，布局超150 家自建诊所。公司探索居家药师管理、康复辅具租赁及医护药联合上门等服务，持续推动药店向“社区健康驿站”转型。

降本增效持续兑现，盈利能力稳步提升。1H26 公司毛利率40.3%，同比基本稳定；销售费用率23.3%，同比下降约1.4ppt，主要受门店房租、装修、水电及折旧费用下降带动；管理费用率4.5%，同比基本稳定。营业利润14.47 亿元，同比增长13.7%，明显快于收入增速；归母净利率约7.9%，同比提升约0.4ppt。少数股东损益1.05 亿元，同比增加约60%，一定程度影响归母利润增速。

盈利预测与估值

维持2026/2027 年归母净利润预测19.1/21.6 亿元，当前股价对应2026/2027 年14.5/12.9x P/E。维持“跑赢行业”评级，考虑近期药店板块估值中枢下移，下调目标价12.8%至32.8 元，对应2026/2027 年20.9/18.4x P/E，较当前股价有43.4%上行空间。

风险

医保政策变动；并购门店经营不及预期；竞争格局变化。