事项：

公司发布2026Q3 季报，2026 年前三季度收入端实现182.36 亿元，同比增长5.49%，归母净利润13.62 亿元，同比增长10.36%，扣非归母净利润12.88 亿元，同比增长13.54%。

平安观点：

业绩符合预期，收并购持续推进。公司单Q3 收入61.06 亿元，同比增长9.73%，归母净利润3.98 亿元，同比增长12.47%，扣非归母净利润3.36亿元，同比增长1.46%，业绩符合预期。另一方面，公司收并购持续推进，2026 年7 月和9 月，江苏益丰和上海益丰分别进行收购协议的签署，目前正处于交割过程中，随着收并购不断推进，公司市占率有望进一步提升。

自建门店增加，区域加密持续推进。公司坚持直营店为主的经营模式，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透，逐步取得市场领先优势。2026 年1-9月，公司新开门店369 家，并购11 家，关闭门店137 家，新增加盟店378家。截至2026 年前三季度末，门店总数15,452 家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691 家），门店总数较上年末净增621 家。2026 年第三季度，公司新开门店158 家，关闭门店60 家，新增加盟店115 家。

积极推进线上销售，搭建会员管理体系。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2026年6 月30 日，公司累计建档会员总量1.11 亿，近6 个月会员销售占比90.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10,000 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O 和B2C 双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，上半年，公司互联网业务实现销售收入16.69　　亿元（含税），同比增速23.14%。其中，O2O 销售收入11.55 亿元（含税），B2C 销售收入5.14 亿元（含税）。

维持“推荐”评级。近年行业政策全面收紧，盈利模式重构，调整2026-2028 年的盈利预测，预计26-28 年归母净利润为18.92、21.81、24.50 亿元（原盈利预测26-27 年为20.55/23.77 亿元），公司业绩经营稳健，随着经济持续修复以及产品结构进一步优化，预计利润率持续改善，维持“推荐”评级。

风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。