23年三季报发布，业绩符合预期.公司23年前三季度实现收入158.88亿元，同比增长19.03%：实现归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；实现扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。单季度来看，公司Q3实现营业收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%；实现扣非归母净利润2.87亿元，同比增长22.13%，业绩符合预期。

零售业务平稳发展，加盟业务快速增长。分业务板块来看：（1）公司零售业务/批发业务23年前三季度分别实现收入142.11亿元（yoy+17.52%）/12.59亿元（yoy+44.14%），毛利率分别同比-0.94/+0.54pct，加盟业务快速发展。（2）公司中西成药/中药/非药品23年前三季度分别实现收入119.98亿元（yoy+20.84%）/15.15亿元（yoy+28.34%）/19.57亿元（yoy+5.44%），毛利率分别同比-0.64/+0.38/-4.75pct。（3）公司中南/华东/华北23年前三季度收入分别同比增长21.52%/11.24%/45.94%。

门店稳健扩张。23年前三季度公司净增门店2240家，其中自建/并购/加盟/迁址/关闭门店数量分别为1046/368/826/49/109家。前三季度公司共发起9起同行业并购投资业务，其中4起完成并购交割（共交割168家门店）。至报告期末公司共有门店12350家（直营店9562家、加盟店2788家），直营门店中医保定点门店占比87.08%。

盈利预测与投资建议。公司为全国零售药店龙头企业，跨省扩张管理能力优异。预计23-25年业绩分别为EPS1.41/1.74/2.10元/股，对应PE25.40x/20.59x/17.08x。我们维持公司合理价值53.8元/股的观点不变（对应24年PE为31x），维持“买入”评级。

风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期：互联网药房对线下药店分流超预期。