营收利润稳健增长，维持“买入”评级

公司发布2023 年三季报：2023Q1-Q3 实现营收158.88 亿元（+19.03%）；归母净利润9.99 亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66 亿元（+21.58%）。单看Q3，实现营收51.81 亿元（+12.70%）；归母净利润2.94 亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87 亿元（+22.13%）。从盈利能力来看，2023 Q1-Q3 毛利率为39.55%（-1.38pct），净利率为7.10%（+0.23pct）。从费用端来看，2023 Q1-Q3 销售费用率为25.51%（-1.17pct）；管理费用率为4.37%（+0.1pct）；财务费用率为0.40%（-0.23pct）。公司整体经营业绩增长稳健，得益于公司的精细化管理，销售费用和财务费用同比下降。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03 亿元，EPS 分别为1.50、1.81、2.18 元/股，当前股价对应PE分别为25.2、20.9、17.3 倍，维持“买入”评级。

批发业务增速迅猛，非药产品营收放缓

分业务看，公司2023Q1-Q3 零售业务实现营收142.11 亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pct）；批发业务12.59 亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pct）。

分产品看，公司2023Q1-Q3 中西成药实现营收119.98 亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pct）；中药15.15 亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pct）；非药品19.57 亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pct）。其中，非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022 年同期，口罩、手套等品类销售额下滑。

坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略，实现门店广度和深度的合理化布局

公司坚持直营为主的营销模式，门店扩张持续有效进行。截至2023Q3，公司门店总数达到12,350 家（加盟店2,788 家），2023Q1-Q3 新增门店2,240 家，其中自建门店1,046 家，并购门店368 家，新增加盟店826 家。在区域拓展方面，公司立足于中南华东华北市场，布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络，深耕区域市场。

风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。