药店外流处方增量可期，行业集中度加速提升。从药品销售终端来看，2022年药品终端规模约1.8万亿，零售药店销售占比达29.0%。伴随医药分业、医保控费等改革进入深水区，终端市场结构有望加速调整，药店增长空间显著。从门店数量来看，2022年我国零售药店总数为61.1万家， 行业结构性调整， 连锁企业贡献主要增速（2010-2022年间， 连锁与单体药店数量CAGR分别为8.4%/0.1%） ， 百强连锁企业则平均拥有门店数量超1361家，约为行业平均的25.7倍，多家头部企业门店过万。

统筹“应纳尽纳”陆续落地，药店处方外流增量可期。自2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，各地门诊统筹政策细则相继落地，持续完善。1.我们统计十省百余城相关细则，整体相对友好：①约52%城市报销起付线显著友好（无门槛或起付线为200元）； ② 仅21%的地区报销比例参照三级医疗机构（ 报销比例相对低） 。2. 药店统筹结算规模相较定点医疗机构仍有显著增长空间。据医保局公布，截至8月，25省约14.1万家定点药店开通了门诊统筹， 累计结算1.7亿人次， 结算基金69.4亿元。3. 各地医保电子处方中心相继上线，处方流转更为顺畅，外流有望加速兑现。11月，云南首张依托国家医保电子处方中心的线上电子处方流转至定点药店完成医保结算；重庆明确定点药店为线上线下的外流处方承接方。据中康数据，药店行业8-10月销售持续回暖；待各地细则落地并持续完善、定点药店“应纳尽纳”的总方针落地后，门诊统筹药店数量及占比的持续提升，电子处方流转药店的步伐加快，零售药店处方外流增量可期，头部连锁药店有望凭借多重优势持续受益。

业绩短期承压，门店积极扩张，预期持续向好。1.受基数及门诊统筹政策落地进度的短期影响，今年以来连锁药店板块业绩增速逐季放缓：

2023Q1-Q3板块营收同比增速分别为26.5%/15.7%/9.7%，归母净利润同比增速分别为32.0%/17.3%/5.6%。六家民营连锁单季度营收同比增速均呈明显放缓态势。2.新店储备充裕，龙头扩张步伐领先，新上市企业加速发力。2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳、漱玉平民分别新增门店3127、2709、2240、1322、802、1322、656家，增长势能储备充裕。

投资建议：当前，药店板块处于政策、业绩、估值多重底部，整体戴维斯双击可期。短期来看，待各地统筹政策相继落地、电子处方流转平台上线，纳入统筹药店已数月运营，整体逻辑逐步跑通，明年符合资质的零售药店有望加速纳入统筹范围，行业整体预期持续向暖。中长期来看， 医药分业乃大势所趋， 零售药店承接外流处方增量可期， 品类多元化打开成长天花板。建议关注： 1 ） 老百姓： 加盟业务与“数智化”行业领先，全国布局，盈利能力提升空间显著；2）益丰药房：精细化管理典范，盈利能力行业领先的头部连锁药店。

风险提示

统筹政策落地不及预期风险。尽管中长期来看，统筹政策落地及电子处方流转平台上线有望显著加速处方外流进程，但短期仍可因为各地政策落地速度和细则不同，存在部分地区购药回流现象。

门店扩张速度不及预期风险。目前行业已形成一定规模的零售连锁药店均在积极扩张，提升市场份额的同时提升公司营收规模；若行业估值处于相对不合理区间或其他不确定性因素发生，将对并购进度造成影响，进而也会影响集团整体业绩增速。

门店合规经营带来的品牌风险。伴随门店数量增加，集团对门店的日常规范管理难度也逐步加大；即使公司已建立了较健全的内部控制制度，但仍存在个别违规行为，公司存在因违规经营受到行政处罚而导致经营遭受损失的风险。