一季度业绩亮眼，核心业务增长稳健

公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营收225.88 亿元（+13.59%），归母净利润14.12 亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。公司业绩符合我们的预期。

同时公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司实现营业收入59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07 亿元（+20.89%），扣非归母净利润3.99 亿元（24.26%）。公司业绩在2023Q1 高基数的基础上实现了快速增长，展现了公司经营的稳定性。

分季度来看，2023 年Q1~Q4 公司分别实现营业收入52.66（+26.94%）、54.41（+18.23%）、51.81（+12.70%）、67.00（+2.47%）亿元，分别实现归母净利润3.36（+23.60%）、3.69（+21.20%）、2.94（+18.96%）、4.13（-5.81%）亿元，分别实现扣非归母净利润3.21（+20.80%）、3.57（+21.86%）、2.87（+22.13%）、3.95（-8.65%）亿元。

从盈利能力来看，2023 年公司销售毛利率为38.21%（-1.32pct），销售净利率为7.00%（-0.18pct）。2024 年一季度公司销售毛利率为39.25%（-0.41pct），销售净利率为7.47%（+0.26pct）。

从费用率来看，2023 年公司销售费用率为24.29%（-0.24pct），管理费用率为4.26%（-0.29pct），研发费用率为0.15%（+0.02pct），财务费用率为0.38%（-0.15pct）。2024 年一季度销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率为4.17%（+0.10pct），研发费用率为0.16%（+0.07pct）。财务费用率为0.47%（+0.09pct）。

分行业来看，2023 年公司零售业务实现营收201.85 亿元（+12.00%）；批发业务实现营收18.92 亿元（+39.23%）。分产品来看，2023 年公司中西成药实现营收170.95 亿元（+15.93%），中药实现营收21.80 亿元（+23.30%），非药品实现营收28.03 亿元（-2.30%）。

坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张

截至2023 年末，公司拥有门店总数13,250 家（含加盟店2,986家），净增2,982 家；新增门店3,196 家，其中包括自建门店1,613家，并购门店559 家，加盟店1,024 家。

2024Q1 公司新增门店701 家，其中自建门店364 家，并购门店166 家，新增加盟店171 家。截至2024Q1 公司门店总数13,920 家（含加盟店3,157 家），净增670 家。

线上线下全渠道承接医院处方外流，专业服务能力持续提升

线下领域，截至2023 年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离 100 米范围内） 675 家， DTP 专业药房 305 家，其中已开通双通道医保门店 246 家，开通门诊统筹医保药房 4,200 多家，经营国家医保协议谈判药品超 250 个，医院处方外流品种 800 多个，并与 150 多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。

线上领域，公司布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台 10 余家，直接或者间接承接 100 余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

盈利预测及投资建议

公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，积极承接处方外流，业绩有望持续增长，预计2024-2026 年营业收入分别为276.85、342.21、423.78 亿元，归母净利润分别为17.67、22.14、27.78 亿元，当前股价对应PE 分别为24.77、19.76、15.75 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。