• 事件：果下科技港股IPO。

果下科技成立于2019年，定位基于AI驱动的可再生能源解决方案提供商，业务覆盖大型电源侧、电网侧、工商业及户用储能场景，其核心优势在于技术创新（如物联网平台与AI算法）和全场景解决方案能力。

2023年起受政策红利驱动，业务重心转向国内大型储能市场。至2024年，大型储能系统收入占比飙升至76.6%，2025年上半年维持74.2%，户用储能收缩至18.1%。大型储能销量从2022年58MWh增至2025年上半年1146MWh，增长超19倍；同期户用储能仅从68.4MWh增至188.5MWh。

总产能从2022年底45.5MWh增至2025年上半年907.8MWh，生产线利用率达116.7%，反映需求匹配度提升。海外市场拓展策略聚焦欧洲与非洲，计划2026-2027年建立8个运营中心，但当前国内营收占比近80%，国际化仍处早期。

结合果下科技看工商业储能毛利率提升趋势

如上表所示，截至2025年上半年，果下科技工商储系统毛利率达32.8%，较2023年的17.9%提升近15个百分点，不仅逆势走扩，且显著高于大储系统的10.2%和户用储能的18.8%。

从A股相关上市公司艾罗能源的2025年半年报情况来看，工商业储能系统的毛利率达到37.43%，户用储能系统及产品也达到35.24%。

进一步从行业层面来看，结合近期调研，工商储的头部企业毛利率普遍维持在30%-40%区间，较2023-2024年的14%-26%区间同样实现跨越式增长。

为什么工商业储能毛利率可以实现逆势走扩且出现跨越式增长呢？

• 成本端：设备价格大幅下行，规模效应释放

原材料价格上行已实质性挤压电池产业链利润空间，年内电芯综合成本上涨约10%，对应单价增加0.03元/Wh。

核心原料碳酸锂价格若反弹至10-15万元/吨区间，将对储能项目经济性产生显著冲击——当碳酸锂触及15万元/吨高位时，全生命周期度电成本将抬升0.05元/kWh，直接拉低项目收益率2-3个百分点。

产能端则呈现结构性宽松态势。当前抢装潮并非源于产能短缺，而是产业链复工节奏差异所致。即便一线及二线厂商满产运行，行业整体产能利用率仍可维持90%以上，远不至于重演2022年的供需失衡格局，因此成本端可控，且规模化效应将持续摊薄单位固定成本。

• 售价端：终端定价韧性增强，溢价能力凸显

• 国内外储能项目成本与毛利率分化显著

成本结构对比：国内4小时储能系统EPC成本约0.5元/Wh，而出口欧洲项目（含PCS）折合人民币达0.6-0.7元/Wh。成本差异主要源于欧洲市场更高的认证标准、质保要求及本地化服务投入。

毛利率鸿沟：欧洲项目因技术壁垒与品牌溢价，毛利率稳定在两位数区间；反观国内市场，激烈的价格竞争导致毛利率普遍仅为个位数，部分项目甚至逼近成本线。

• 国内市场价格体系：场景与形态双重分化

工商业储能：2小时产品不含箱变成本约0.65元/Wh，含箱变后达0.71-0.72元/Wh；

大储（2小时产品）：均价0.45-0.46元/Wh。

两者差价约0.25元/Wh，主要归因于工商储项目更高的非技术成本（融资、地方关系协调）及小容量柜体设计导致的单位成本上升。

• 政策与市场结构：需求爆发式增长，优质供给稀缺

全球工商储能市场正迎来爆发式增长拐点，2025年新增装机量预计达19.9GWh，同比激增57%，已接近户用光伏规模，成为储能赛道增速最快的细分板块。

预计2025年增速突破50%，2026-2030年维持年均30%以上的高速增长，到2030年，全球工商储新增装机将攀升至83GWh。

结合近期调研内容，下半年以来，欧洲、中东、北美和东南亚地区对储能系统集成的采购需求呈现出增长趋势，这与之前的情况有显著不同。

此增长主要受到以下因素的推动：

• 欧洲电网接纳能力的限制；

• 中东地区电力基础设施的现代化；

• 北美对电力供应稳定性的要求以及东南亚地区电力供应的不足。

欧洲储能市场需求呈现爆发式增长态势，电网侧储能尤为突出，覆盖发电站级与工商业应用场景。其中德国电网侧储能在2025年上半年实现125%-130%的同比增长，头部企业季度出货量环比提升25%-35%。

需求激增的核心驱动力源于三重因素叠加：

• 经济性凸显：负电价频现，德国与法国负电价持续时间均创历史新高，储能在发电平衡与电价套利中的价值充分释放；

• 政策机制优化：德国实施动态电价机制、法国削减光伏补贴，倒逼储能配置需求；

• 能源安全诉求：欧洲电价长期高位运行，叠加供应稳定性担忧，驱动居民用户主动部署储能以实现降本与备用电源双重目标。

中东市场正成为中国储能出海的核心增长极。

中东地区正从“传统能源依赖”转向“光储一体化刚需”，电网升级滞后与新能源跃进的结构性矛盾，为中国储能企业创造了持续性的市场机遇。今年上半年，中东在中国储能制造商斩获的国际订单中占比居首，其中沙特与阿联酋储能项目规模双双突破10GW，成为最亮眼的订单集聚地。

需求爆发源于三大刚性痛点：

• 电网承载力不足：当地电网基础设施薄弱，难以匹配新能源产业的快速扩张节奏

• 能源安全替代：伊拉克、叙利亚等国电力供应长期不稳，光储一体化系统正加速替代柴油发电设备，填补供电缺口

• 经济性驱动：光照资源叠加油价波动，使光储方案具备显著成本优势

北美储能市场发展稳健，电网级储能上半年装机规模同比增长28%-31%，位居全球第二，整体呈现技术刚需与负荷增长双重拉动的稳定扩张态势。

需求持续增长源于供需双侧驱动：

• 电网侧：基础设施陈旧导致输电能力不足，储能已成为保障电力供应稳定性的关键支撑

• 需求侧：数据中心建设加速与制造业回流带动用电负荷攀升，行业测算显示北美月度电力消费增幅维持在15%-18%高位区间

小结

当风光发电占比从15%提升至30%-50%时，储能将从补充性选择变为保障电网安全的刚性配置，预计未来5-8年市场需求将持续强劲。此外，储能产业的新增长引擎正从传统大型电站向多元化场景延伸，数据中心、电动汽车充电设施及微电网等新兴领域已成为核心驱动力。

我国企业在全球顶级储能制造商中占据91%-92%的份额，将在国际竞争中发挥主导作用。

参考研报

• 20251110-申万宏源：供需改善，业绩复苏――电新行业25年三季报业绩总结

• 20250924-长江证券：“向上的储能”系列11：从需求预期看储能赛道的稀缺性