事件：公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入9.19 亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长4.46%；每股收益0.83 元，同比增长4.47%。

业绩增长符合预期，盈利能力小幅下降。2019 年园林行业处于发展低谷，多家上市公司亏损，部分公司控股权易主，公司能够实现业绩增长实属不易。2019 年公司实现营业收入9.19 亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润0.94 亿元，同比增长4.46%，公司业绩增长整体符合预期。公司盈利能力小幅下降，2019 年毛利率25.34%，较上年下降2.26个百分点；净利率10.90%，较上年下降0.37 个百分点。

资产负债率相对可控，现金流显著改善。截至2019 年末，公司资产负债率57.98%，较上年同期提高1.73 个百分点，但仍处于行业较低水平。公司正在积极推进定向增发，预计二季度能够完成权益融资，届时将显著降低公司负债水平。公司加大收款力度，2019 年下半年公司回款持续改善，带动公司经营性净现金流由负转正。2019 年公司经营性净现金流为1.39 亿元，而上年为-2.77 亿元。公司投资性净现金流也有负转正，2018-2019 年公司投资性净现金流分别为-1.80 亿元和0.06亿元。

新签订单恢复性增长，订单收入比和现金收入比较高。2017-2019 年公司新签订单22.09 亿元、9.24 亿元和15.89 亿元，2019 年公司新签订单是同期营业收入的1.73 倍，助力2020 年预计释放。同时，公司货币资金充足，截至2019 年末货币资金6.68 亿元，现金收入比为0.73，再考虑到权益融资，公司订单收入比预计有望提高。较高的订单收入比和现金收入比增强了公司业绩确定性和弹性，公司业绩释放有望提速。

推出股权激励方案，实现高管利益捆绑。公司拟对总裁许峰、董事执行总裁王正安等董监高及核心骨干14 名激励对象授予600 万份股票期权，其中首次授予510 万份，行权价格17.55 元；预留90 万份。若2020-2022 年净利润增长相对于2019 年分别不低于10%、20%和30%，则首次授予股权期权公司层面100%行权；若2020-2021 年净利润增长相对于2019 年分别不低于20%和30%，则预留的股权期权公司层面100%行权。股权激励实现了公司与董监高及核心骨干利益的捆绑，有利于公司长期持续增长。

盈利预测与估值：预计2020-2022 年公司营业收入分别为10.89 亿元、12.69 亿元和14.59 亿元，分别同比增长18.5%、16.5%、15.0%；净利润分别为1.08 亿元、1.21 亿元和1.36 亿元，分别同比增长14.4%、12.6%和11.9%；每股收益为0.95 元、1.07 元和1.20 元。公司动态PE 分别为18.6 倍、16.5 倍和14.8 倍，PB 分别为1.3 倍、1.2 倍和1.1 倍，公司估值优势显著。公司订单收入比和现金收入比较高，定向增发完成在即，业绩确定性和弹性较强，现金流大幅改善，发展后劲十足，维持“增持-A”评级，目标价24 元，对应2020 年动态PE 为25.2 倍。

风险提示：PPP 政策变动、订单增长乏力、再融资失败、业绩不及预期等。