行业近况

推荐组合：高能环境、威派格、瀚蓝环境、浙富控股。过去两周浙富控股、威派格、高能环境、瀚蓝环境分别上涨0.9%/0.0%/9.7%/-2.2%。中金A股环保下跌2.7%，跑赢上证A股/创业板指-0.8/-4.2ppt，中金H股环保下跌3.9%，跑赢恒生指数0.6ppt；中金A/H股环保2021 年P/E为19/8 倍。

评论

3Q21 环保行业业绩整体表现平稳，估值仍处历史低位。大气治理/水务运营、水处理1~3Q21 净利润同比各增57%/32%/12%；监测、固废/节能其他净利润则同比各降11%/17%/24%，固废板块剔除启迪环境后净利润同比增长25%，表现依旧坚挺。21 年初至今，环保板块与28 个申万一级板块涨跌幅相比排名第13，基本稳定，分别跑赢同期上证综指/创业板3.5/-10.4ppt。10 月底A股环保行业整体P/E（TTM）约18.7 倍，较历史依旧处于低位。

持续看好市场化程度高，行业景气度向上的细分板块。我们持续看好未来环保行业市场化机制改革有助于板块高质量发展，带动盈利质量改善，未来市场化程度高、现金流好的板块值得重点关注。建议关注商业模式边际向好、未来有望延续高增长的资源化以及城市刚需的固废、水务板块。

循环经济助力节能降碳，资源化板块前景广阔。日前，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》1，国务院发布《2030 年前碳达峰行动方案》2。《意见》和《方案》提出“循环经济助力降碳行动”的理念，强调大力发展循环经济。我们认为政策发布进一步强调循环经济对实现碳中和的重要性，行业需求有望持续扩容；且目前行业竞争格局相对分散，我们看好资源化头部企业凭借渠道与技术壁垒不断提升市场份额，实现业绩长期增长。

估值与建议

建议关注：1）商业模式持续改善、业绩增长确定性强的危废资源化头部企业-高能环境；2）危废金属资源化龙头，前后端一体化布局构筑渠道与技术壁垒-浙富控股；3）先发布局智慧水务，业绩有望快速增长-威派格；4）城市刚需，受益碳中和的垃圾焚烧行业-瀚蓝环境。

风险

政策推进不及预期，项目推动不及预期，经营成本提升拖累盈利能力。