新能源热管理迎广阔增量市场。

我们预计到2025 年全球新能源汽车销量有望达到1500 万辆规模，进而带动新能源汽车产业链快速发展。热管理系统为新能源汽车除去三电系统以外单车价值量最大的部件，预计单车价值量在7000-10000 元，是传统汽车热管理系统的3 倍左右，我们预计2025 年全球新能源热管理市场规模有望达到874 亿元。

低温热管理势在必行，热泵前景广阔。

高效热管理为现行解决低温电化学反应不活跃的最优解决方案。PTC 以低成本、结构简单、工作稳定等特点打入新能源汽车行业，但因PTC 是将电能转化成热能，能量消耗较大。热泵系统为现行较为高效的热管理方案，PTC 制热的COP 仅为1，而热泵制热时的最低理论COP 也高于1，在实际中一般可以达到2-4。特斯拉ModelY 高度集成热管理系统将热泵系统、电池冷却系统、电机冷却系统、电控系统通过一个八通阀实现热量在各个子系统之间的统筹与转移，从而最终实现热管理效率的提升，有望推动热泵系统的普及推广。

国际厂商占据市场主导，自主厂商在关键零部件具有竞争力。

电装、法雷奥、马勒、翰昂等全球性厂商占据着全球热管理市场超过50%的市场份额，并在系统集成、标定控制等领域优势明显。国内主要厂商在关键零部件领域具有全球竞争力，2018 年以来三花智控、银轮股份等厂商不断拿到新能源热管理订单，下游客户不仅仅包含国内自主品牌厂商，同时更是切入到国际主流电动车厂商的配套体系内。我们认为，在新能源热管理领域，国内厂商有望充分享受国内新能源汽车的发展红利，进一步缩短与国际厂商的差距。

投资建议：建议关注：银轮股份（002126.sz）、三花智控（002050.sz）、中鼎股份（000887.sz）、奥特佳（002239）、克来机电（603960）。

风险提示：地方政策落地不及预期；新能源汽车发展不及预期；行业竞争激烈产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料成本波动等风险。