核心观点

三季度行业收入及盈利增速下滑。前三季度整车行业收入6.17 万亿元（数据口径含上市公司及非上市公司），同比增长10.1%，较19 年同期增长6.3%；利润总额3799.7 亿元，同比增长5.3%，较19 年同期增长1.7%。

三季度行业营收1.88 万亿元，同比下滑13.0%，环比下滑13.5%；利润总额922.9 亿元，同比下滑45.8%，环比下滑40.7%。三季度毛利率14.86%，同比下降1.0 个百分点，利润率4.59%，同比下滑2.7 个百分点，环比下滑2.4 个百分点。预计四季度芯片供给边际改善、大宗高位向下背景下，预计四季度行业经营有望环比改善。

三季度盈利能力压力较大，整车好于零部件公司。前三季度整车行业ROE为5.44%（数据口径为SW 汽车整车），同比增加0.8 个百分点，三季度ROE 为1.43%，同比下降0.9 个百分点，三季度零部件行业ROE 同比下降0.8 个百分点（数据口径为SW 汽车零部件），环比下降0.7 个百分点。

三季度芯片短缺影响延续，叠加大宗商品及海运费上涨等不利因素，导致整车行业盈利能力下降。2021 年会计准则调整，毛利率环比可比性较强，14家车企中9 家实现毛利率环比提升，预计车价稳定及芯片更多配套于盈利能力高的车型，导致三季度乘用车公司毛利率环比并未明显下降。三季度零部件公司毛利率受影响较大。

存货：整体周转率环比下降，子行业分化。三季度末整车行业存货量同比增长6.39%，环比增长4.16%，整车存货占流动资产比重12.89%，同比下降0.62 个百分点，零部件存货量同比增长30.57%，环比增长9.46%。零部件存货占流动资产比重21.92%，同比提升2.76 个百分点，零部件存货量及占流动资产比重的同环比均有较为明显提升。乘用车公司周转较好、零部件企业存货周转分化。

三季度整车现金流改善好于零部件行业。前三季度整车行业经营活动现金流累计净额1029.89 亿元，同比增长28.71%；经营活动现金流净额占毛利的比重为70.43%，同比增加4.8 个百分点，现金流管控水平同比提升明显。

零部件行业经营活动现金流累计净额378.86 亿元，同比下滑4.81%；经营活动现金流净额占毛利的比重为28.89%，同比下降6.8 个百分点，现金流状况整体略微承压。长安汽车、比亚迪经营性现金流净额占营业收入比重较高，分别为28.63%、21.95%；福耀玻璃、精锻科技等经营活动现金流净额占营业收入比重大于20%。

投资建议与投资标的

预计四季度在芯片逐步缓解、海运价高位向下，行业将迎来补库行情，行业整体盈利有望迎来季度环比改善，预计部分优质公司其盈利和估值有望共振。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、长城汽车、比亚迪、拓普集团、华阳集团、新泉股份、银轮股份、科博达、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、岱美股份、福耀玻璃、精锻科技、克来机电、上声电子等。

风险提示：宏观经济下行影响汽车销售、芯片供给低于预期影响产量、上游原材料成本压力。