新能源汽车热泵空调正在逐步替代PTC 空调,但普通介质的热泵空调在低温环境下制热效果较差。二氧化碳热泵不仅具有较好的低温制热效果,还兼具环保和节能优势。随着大众MEB 车型可选配套二氧化碳热泵,我们预计将有更多的车企会导入。我们预计2025 年新能源车配套约460 万套二氧化碳热泵,对应市场空间约360 亿元。二氧化碳介质的运行压力大,对管路等零部件提出了更高要求,带来了广泛投资机会。推荐克来机电、三花智控、银轮股份、松芝股份,建议关注盾安环境、苏奥传感、奥特佳、腾龙股份等。

二氧化碳热泵替代传统热泵,有望成为行业新趋势。新能源汽车热管理系统包括乘员舱热管理(空调热管理)、动力电池热管理和电机电控热管理。目前热泵正在取代PTC,热泵空调的冷媒主要包括R-134a、R-1234yf 以及R744(二氧化碳)。以二氧化碳为冷媒的热泵具有更好的环保性、安全性、流动换热性和低温制热效果,可延长车辆续航里程,且原料价格低廉。

大众引领二氧化碳热泵在新能源汽车上的应用。在家用领域方面,国外二氧化碳热泵在日本、美国、丹麦等国已有较多的应用。在汽车领域,2013 年大众集团宣布未来旗下全部车型将都使用二氧化碳作为制冷剂,2021 年在纯电MEB平台中多款车型配备了二氧化碳热泵空调,拉开了大规模车载应用的序幕。我们预计在大众汽车的带动之下,更多车企有望加搭载二氧化碳热泵。

单车价值量约1 万元,预计2025 年市场空间约360 亿。传统PTC 的单车价值量约为5400 元,R134a 热泵的单车价值量约为6800 元,而二氧化碳热泵的单车价值量可达到9600 元。2025 年,预计全球新能源汽车销量约为2293 万辆,假设全球二氧化碳热泵的渗透率为20%,则配套数约460 万,基于此预计2025年全球新能源汽车二氧化碳热泵市场空间约360 亿元。

二氧化碳热泵对零部件提出了更高的要求,相关企业受益。二氧化碳热泵由于内部压力增加,对系统抗压性和防止泄露性能的要求提升,因此增加了零部件的成本,如空气压缩机、空调管路、阀类零件等,此外,新增了压力传感器。在空调管路领域,克来机电已量产供货。在阀类领域,龙头三花技术领先、客户资源稳定、毛利率高;盾安环境在新冷媒领域产品不断创新;腾龙股份在阀组件领域有所布局。在压缩机领域,美的威灵有较强的竞争力,奥特佳积极布局。在空调箱领域,松芝股份与上汽大众联合项目开发。在换热器领域,松芝股份、银轮股份与飞荣达等积极布局新能源业务。

风险因素:新能源汽车销量不及预期;二氧化碳热泵渗透率不及预期;国内企业技术进展不及预期。

投资策略。新能源汽车热泵空调正在逐步替代PTC 空调,但普通介质的热泵空调在低温环境下制热效果较差。二氧化碳热泵不仅具有较好的低温制热效果,还兼具环保和节能优势。随着大众MEB 车型可选配套二氧化碳热泵,我们预计更多车企即将导入。预计2025 年新能源车领域将配套约460 万套二氧化碳热泵,对应市场空间约360 亿元。二氧化碳介质的运行压力大,对管路等零部件提出了更高要求,带来了广泛投资机会。推荐二氧化碳热泵空调管路率先实现批量生产的克来机电、三花智控、银轮股份、松芝股份,建议关注盾安环境、苏奥传感、奥特佳、腾龙股份。