核心观点：

公司发布2018 年报，业绩稳健增长，环保投入持续增加

公司发布2018 年报。2018 年公司实现营业收入20.3 亿元，同比增长22%，实现归属母公司股东的净利润2.01 亿元，同比增长25%。

盈利能力方面，公司盈利水平较为平稳。分产品看，2018 年食品添加剂毛利率为22.4%，同比提升1.3pct；医药农药中间体毛利率为20.2%，同比下降0.6pct；颜料染料中间体毛利率为18.5%，同比下降1.1pct。

公司环保投入持续增加。2016-2018 年环保投入资金分别为2607 万元、3377 万元和6491 万元，占营业收入比重分别为2.00%、2.03%和3.20%。

主要原材料醋酸价格下行，有望增厚公司业绩

百川资讯的数据显示，醋酸2018 年最高价格曾经去到5800 元/吨附近，2018Q4 开始醋酸价格快速下跌，目前醋酸价格已跌至2950 元/吨。公司2018 年报及2018 年度主要经营数据公告显示，公司2018 年采购醋酸量为98532 吨。醋酸价格中枢下行有望增厚公司业绩。

公司主导产品细分子行业发展前景良好

山梨酸钾：用途广泛的食品防腐剂，行业集中度高，公司产品具备优势，有望充分受益环保及安监红利；医药、农药中间体市场持续增长，公司产品品类齐全；颜料中间体：受益有机颜料行业发展。

盈利预测与投资建议

基于公司主导产品价格稳中略有上涨，主要原材料价格中枢下移的假设，我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为1.32 元、1.47 元、1.59元，对应当前股价市盈率为13.8 倍、12.4 倍、11.5 倍，考虑公司食品防腐剂等细分行业龙头地位以及公司的业绩稳定性，根据我们预测公司2019-2021 年净利润年均复合增速为17.4%，参考可比上市公司2019PE均值为16.9 倍，对于公司2019 年每股收益给予17 倍PE 估值，对应公司合理价值为22.50 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

公司食品添加剂、医药农药中间体及颜料染料中间体产品价格下跌，醋酸、巴豆醛等原材料价格大幅波动；受环保等因素制约，农药、有机颜料等下游需求低迷；重大食品卫生安全事件；重大安全、环保事故。