供给收缩，需求疲软，上半年原油走势大幅波动 。上半年国际油价再现2018年下半年走势，1-4 月国际油价震荡上行，涨幅显著，5-6 月国际油价宽幅下跌。上半年OPEC 主被动减产力度较强，供给端超预期收缩支撑一季度原油价格上行，但贸易纷争持续，需求疲弱，导致二季度油价大幅下行。

预计下半年原油市场维持弱势震荡局面。我们认为当前原油市场面临的不确定性较大，供给与需求端均不明朗。整体而言，当前局面为需求端存在下行压力，供给端依靠主动收缩产能去库存，供需格局类似于2017 年。我们判断若无强利好刺激，国际油价将在当前区间弱势震荡，布伦特油震荡中枢处于60-70 美元/桶，WTI 震荡中枢处于50-60 美元/桶。

供给端OPEC+减产空间有限，页岩油在成本舒适区间有序增产，巴西产能阶段性冲击市场。供给端难言利好，当前形势下OPEC+减产执行率已达高位，委内瑞拉与伊朗原油产量已达低位，继续下行空间不大。美国页岩油企业资本开支纪律较强，虽下半年Permian 产区管道运能释放，预计页岩油仍将在新井盈亏平衡区间以上有序增产。根据IEA 月报，巴西产能将于2019 年下半年释放冲击市场，届时或将带来供给端压力。

需求端受贸易纷争扰动，低裂解利润影响炼厂开工意愿。宏观面我们认为贸易纷争短期内仍存不确定性，全球经济若如IMF 预期的受到影响，则全球原油需求存在进一步下滑可能。微观面上裂解利润下滑，中国需求的连续负增长，沙特夏季原油发电需求下降等因素，原油消费疲软或将持续。

地缘端局势不稳，短期冲突并未大规模升级，油价波动区间放大。从OPEC数据看，美国对委内瑞拉以及伊朗的制裁已经导致两国原油产量与出口量大幅下降。近期中东地区局势日益紧张，时有油轮遇袭事件发生。我们认为当前中东局势稳定性较差，摩擦频现或将导致原油市场阶段性异动，但是局部冲突并未大规模升级，对原油市场的实质影响有限，局势的不稳定性将会导致油价波动区间放大。

投资建议：我们判断19 年下半年整体原油供需基本面偏弱，国际油价预计将震荡运行，我们维持石油化工行业“持有”评级。布伦特油价围绕60-70美元/桶中枢波动。产业链相关标的中国石化（600028.SH），桐昆股份（601233.SH），恒逸石化（000703.SZ），恒力股份（600346.SH），荣盛石化（002493.SZ）。

风险提示：全球经济增速大幅下滑，页岩油增长超预期，OPEC+减产协议未达成，地缘局势升级；