核心观点：

久日新材：国内光引发剂优势企业

公司主要从事系列光引发剂的研发、生产和销售，是国内最早生产ITX 光引发剂的企业，在该产品细分市场处于优势地位，TPO、DETX、TPO-L 等产品亦已成为国内主要厂家。根据公司招股说明书，公司目前具备十余种光引发剂产品共计约1.3 万吨产能，是国内产量最大、品种最全的光引发剂供应商，2018 年国内市场占有率约30%。公司2018 年实现营收10.05 亿元，同比增35.9%，归母净利润1.76 亿元，同比增247.8%，公司2013~2018 年营收/净利复合增长率CAGR 分别为25.4%/37.4%。

光引发剂行业需求向好，公司发展前景可期

光固化行业景气持续向好，环保政策+技术创新，行业有望步入高速发展期。中国感光学会辐射固化专业委员会统计数据显示，2012 年-2017 年，我国UV 涂料/UV 油墨年复合增长率分别达到11.15%/11.73%。根据中国感光学会编著的《2016-2017 感光影像学学科发展报告》，中国UV 涂料产量与中国涂料产量比值多年徘徊于0.4%~0.5%，国际平均水平为2.8%~3.2%。我国远低于国际平均水平，市场规模增长空间较大。

募投项目助推公司发展，强化龙头地位

近年来由于国家环保要求提升、新增产能建设周期较长、对化工企业监管加强等原因，导致光引发剂出现供应短缺局面。根据公司招股说明书，公司顺应市场发展趋势，拟在东营建设年产能87,000 吨光固化系列材料系列产品的生产基地，其中光引发剂27,000 吨，单体60,000 吨，建成后将大幅提高公司整体生产能力，强化公司龙头地位。

久日新材与A 股对标公司分析比较：各有千秋

久日新材对标公司主要包括创业板上市公司强力新材、扬帆新材以及新三板上市公司固润科技，相关公司均有光引发剂生产、销售业务，但下游应用领域各有侧重。整体看光引发剂产品维持较好盈利水平，近年来部分产品由于供应短缺盈利能力呈现上升趋势。相关公司均重视研发投入，整体研发占比在4%左右。

风险提示

1、产业技术升级加快，国内产品研发能力落后；2、公司部分原材料属于危险化学品，安全生产存在风险；3、原材料价格大幅波动造成公司盈利能力不稳定。