核心观点：

海外代糖品牌概况。美国市场上主要的代糖品牌有善品糖（Splenda）、Sweet'N Low、怡口（Equal）、Truvia、Stevia In The Raw 和Nutrasweet等。欧洲市场上，英国消费人数最多的甜味剂品牌为Canderel、Sweetex、Hermesetas 和Splenda，法国的甜味剂市场则由Canderel和Pure Via 主导。

全球对无糖/低糖产品的需求持续扩大，新上市的低糖/无糖产品数量大幅增加。在饮食中控制糖分摄入的美国成年人比例达到了八成；全球糖尿病患病率不断增加，IDF 预计到2030 年和2045 年时将增至5.8亿和7 亿；根据Mintel 统计，2012-2018 年，拉丁美洲和亚太地区无糖/低糖产品数量复合增长率分别为27%和19%。

以甜菊糖为代表的天然甜味剂快速崛起。欧美主要天然甜味剂品牌Truvia、Stevia In The Raw、Pure Via 和PureCircle 近年来销量快速增长；根据Research and Markets 发布的报告，2020 年全球甜菊糖的市场规模将达到5.7 亿美元，预计到2027 年达到10.0 亿美元。

在美国碳酸饮料市场持续萎缩的背景下，Coca-Cola Zero Sugar、Pepsi Zero Sugar 等品牌则更受到年轻消费者的青睐。Coca-Cola、Diet DZre Proe Sppuegra和r、PDeiepts iM Zoeurnot aSiung Daer w等品牌的消费者年龄更多集中在18-29 岁和30-49 岁，发展前景更为广阔。近年来欧盟无糖软饮的市场份额略有增长，其中英国市场的份额增长较多，德国的无糖软饮消费量保持稳定，而西班牙市场上各无糖饮料品牌的占有率变动较大。

国内无糖饮料销量增幅明显，本土品牌元气森林在过去三年内迅速走红。国内无糖碳酸类饮料的销售份额为由2017 年的2.2%增至2019年的6.2%（《糖烟酒周刊》）；根据澎湃网报道，元气森林在2020 年上半年的销售额超过8 亿。

相关标的：金禾实业。公司食品添加剂业务持续增长，盈利能力稳定。

年报显示，2019 年公司精细化工品（主要为食品添加剂）销量为2.21万吨，同比增长16%，食品添加剂业务毛利率为43%，较2018 年提升0.28pct。产业链配套日趋完善，降本增效提升产品竞争力，持续扩张不止步，剑指全球食品添加剂领域领先企业。公司在2019 年12 月陆续披露了下一阶段重点项目的建设计划，其中三氯蔗糖及麦芽酚扩建项目若顺利完成，公司三氯蔗糖产能将进一步增至8000 吨，麦芽酚产能将增至9000 吨，公司行业地位将进一步稳固。

风险提示。低糖/无糖食品及饮料需求增长不及预期；食品安全事件；甜味剂产品更新迭代风险；重大安全、环保事故。