推荐逻辑：1）在仿制药一致性评价和关联评审政策推动下，中硼硅加速升级替代，假设到2025 年达到50%渗透率，中硼硅管制瓶和安瓿替换空间可达100 亿支和200 亿支。2）公司聚焦中硼硅管制瓶市场，充分发挥“自主中硼拉管-中硼制瓶”一体化生产优势，预计可实现约13 亿支中硼硅药用玻璃瓶新增产能。3）公司布局高端药包材项目建设，中硼硅管制瓶达约100 亿支，同时积极扩展预灌封、卡式瓶产能配置，满足客户个性化多样化需求。

政策助力，中硼硅升级加速。2022 年我国药用玻璃市场规模达到246 亿元，发达国家一般品种包装占药品价值的比例为15％-25％，有的品种30％以上。而在我国仅占8％-9％左右，药包材占药品价值比较低，在关联评审制背景下，药企也将逐步提升药包材质量。近年来申报一致性评价的注射剂和粉针数量也在逐渐上升。截至2023 年，一共有1335 个注射剂通过仿制药一致性评价，中硼硅升级替代趋势明显，2021 年中硼硅占比仅为10%，假设未来达到50%的替换率，将带来中硼硅管制瓶和安瓿替换空间可达100 亿支和200 亿支。

中硼硅玻管拉管良率不断提升，加快进口替代。2022 年我国中硼硅管制瓶主要以进口企业为主，2021 年进口占比达到85%，随着国产企业拉管良率不断提升，国产中硼硅凭借性价比优势迅速实现进口替代。公司充分发挥“自主中硼拉管-中硼制瓶”一体化生产优势，分别于2020 年和2022 年投产两座中硼硅拉管窑炉，截至2022 年底拥有93.5 亿支管制瓶和30 亿支瓶盖的产能，并于2021 年募集资金4.05 亿元，用于中硼硅药用玻璃扩产能项目，实现进一步扩产提质，逐步提升拉管良率水平降低成本，加速国产替代。

管制瓶龙头企业持续增长，新兴产品需求扩大。公司作为管制瓶龙头企业，在低硼硅及纳钙管制瓶市占率达到33%，下游合作药企突破700 家。公司也将积极布局预灌封、卡式瓶等高值产品，预灌封注射器已逐步投产，加快培育公司新的业务增长点。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润复合增速为11.9%。考虑到仿制药一致性评价和国采注射剂的占比逐步提升，公司未来在管制瓶市场空间广阔，建议积极关注。

风险提示：研发水平不及预期风险；下游需求波动风险；高端塑料产品替代风险；成本价格波动风险；募集资金投资项目风险。