事件：国泰集团近期发布2024 年报，期间公司实现营业收入23.54亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81 亿元，同比下降40.84%。公司拟每10 股派现0.9 元（含税）。

点评：

商誉减值导致利润大幅下滑。公司2024 年实现营业收入23.54 亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.81 亿元，同比下降40.84%。其中，Q4 单季归母净利润亏损3777.68 万元，同比降幅达147.29%。公司全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑40.55%及民爆省内市场收缩。业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提1.15 亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约20%。分业务来看，民爆一体化业务营收16.46 亿元（同比-5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升4.41 个百分点至40.24%；军工新材料业务营收2.69 亿元（同比+55.21%），其中含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001 线预计2025 年9 月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收1.45 亿元（同比-40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值。

浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长。公司作为江西省唯一民爆生产企业，区域优势显著，浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长。另一方面，含能材料项目（九江国泰）进展顺利，该项目为国家有关部门核准项目，技术壁垒和准入门槛高。公司计划建设多条产线，其中001 线（年产能2500 吨）预计2025 年9 月底建成投产，003 线（年产能500-1800 吨）预计2026 年中期投产。含能材料市场需求旺盛，供应持续紧张，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点。另外，三石有色年产700 吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59 产品进入初样阶段。公司军工新材料业务未来增长潜力巨大。

投资建议：

国泰集团是江西省唯一民爆生产企业，已经形成了“民爆一体化、军工新材料、轨交业务”一体两翼发展的产业格局，浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，预计2025-2027年EPS 为0.49/0.56/0.62 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

宏观经济不及预期；行业竞争加剧；不可抗力风险。