本报告导读：

公司民爆主业稳定，25Q1 炸药及爆破工程实现增长，含能材料新项目支撑未来发展，25年下半年有望建成投产。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司民爆主业稳定，含能材料新项目支撑未来发展。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.50、0.67、0.81 元，考虑到新项目计划在25 年9 月底建成，26 年有望放量，故给予26 年pe 估值25 倍，目标价16.75 元，维持增持评级。

25Q1 扣非净利润3966 万元，同比增长17.09%。2025 年一季度，公司实现营业收入4.83 亿元，同比下滑1.26%，归母净利润4308 万元，同比下降8.23%，扣非净利润3966 万元，同比增长17.09%。工业炸药和爆破工程在销量和收入上实现增长；其他如电子雷管、工业导爆索、高氯酸钾等销量和收入呈下降态势。

炸药及爆破工程实现增长，存在扩能预期。爆破工程2025 年一季度营业收入1.14 亿元，同比增长15.31%。工业炸药销量2.49 万吨，同比增长7.06%，产品价格6172.21 元/吨，同比下降1.23%。公司实现产能适度扩张已列入今年重点工作，目前已组建专班对相关项目积极调研、洽谈和推进。海外业务考虑借助央企出海，在一带一路沿线开展爆破一体化服务业务。

太格时代已计提商誉减值。2024 年，由于控股子公司太格时代铁路基建行业竞争加剧影响，部分项目未能在年底前验收且有些项目毛利率水平下降；同时太格时代经营战略调整，合同结构优化，城轨设备集成产品收入下降，导致业绩出现较大幅度下滑。故2024 年计提商誉减值准备1.15 亿元。

含能材料有望25 年部分投产。公司计划建设年产3000 吨-4300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目。全资子公司九江国泰含能新材料生产线项目为国家有关部门核准项目，截至2024 年12 月，项目累计完成投资2.5 亿元，项目用地、环评、场平、工程设计、设备招采等工作基本完成，正分区域开展厂房建筑施工，首批设备预计于2025 年5 月进场安装调试，公司将努力实现001 线在2025 年9 月底建成投产，成为公司发展新动能。

风险提示。产品价格下跌；在建项目进展不及预期。