核心观点

立足民爆主业，推动多元布局。作为国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一，公司拥有工业炸药生产许可能力17.4 万吨。同时，公司依托控股子公司澳科新材（钨基材料）、全资子公司新余国泰（小型固体火箭发动机助推器）大力发展军工新材料业务，打造以民爆一体化为主体、以军工新材料和轨交自动化及信息化产业为两翼的“一体两翼”产业格局。

政策管控格局向好，民爆行业景气上行。民爆用品事关安全，受到政策的严格管控，未来有望形成3-5 家具有国际竞争力的大型民爆企业。

在政策推动下，行业持续重组整合，落后产能加速出清，未来民爆行业集中度将继续提升。同时，受新疆煤炭产能增长，金属矿和非金属矿固定资产投资增加，水利交通等重点工程持续推进等带动，民爆行业需求有望长期向好。

民爆主业优势扩大，军工布局未来可期。作为民爆区域龙头，公司拥有工业炸药生产许可能力17.4 万吨，未来将通过并购重组等方式，进一步扩大规模优势。同时，当地丰富的矿产资源开采需求以及浙赣粤运河等基建投资利好公司民爆业务的拓展。另外，公司积极布局军工新材料业务，大力发展钨基材料、小型固体火箭发动机助推器等产品，2024 年，公司军工新材料业务营收同比增长55.21%，随着含能新材料项目的逐步投产，有望为公司注入增长新动能。

盈利预测与投资建议

我们认为公司作为民爆区域龙头，持续受益于当地丰富的矿产资源开采需求以及浙赣粤运河等基建投资带来的民爆需求。同时，积极布局军工新材料业务，大力发展钨基材料、小型固体火箭发动机助推器等产品，叠加含能新材料项目的逐步投产，有望为公司注入增长新动能。

我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.31 亿元、4.36 亿元、5.34 亿元，对应的PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍（对应10 月20 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

原料价格波动风险、安全生产风险、市场竞争风险、新产品开发及订单不及预期风险等。