国泰集团发布三季报，2026Q1-Q3 实现营收18.24 亿元（yoy+13.88%），归母净利1.52 亿元（yoy-19.81%），扣非净利1.40 亿元（yoy-17.47%）。

其中2026Q3 实现营收6.68 亿元（yoy+23.20%，qoq+1.85%），归母净利5436.50 万元（yoy-20.86%，qoq-6.37%），利润同比下滑主要由于2026年以来民爆行业整体呈下行态势，公司主要民爆产品的销量和价格同比下降。2026Q1-Q3，公司营收同比增长13.88%，主要受益于钽铌业务产销两旺。公司含能材料001 线已投产试运行，稳定产出合格产品，有望成为公司重要业绩增长点，维持“买入”评级。

钽铌业务收入同比高增，民爆业务承压

2026Q1-Q3，公司业绩呈现结构性分化特征。受益于钽铌行业下游应用领域需求旺盛，公司钽铌业务收入同比大幅增长。2026Q1-Q3，公司自产铌化合物销量221.33 吨，同比增长175%，实现收入7183.76 万元，同比增长167%；自产钽化合物销量288.11 吨，同比增长68%，实现收入5.72亿元，同比增长216%。民爆业务方面，2026Q1-Q3，民爆行业整体呈下行态势，公司主要民爆产品收入同比下滑，其中，工业炸药收入4.35 亿元，同比减少17%，电子雷管收入1.42 亿元，同比减少35%，爆破工程收入3.22 亿元，同比减少3%。

毛利率同比有所下滑，存货同比增长61%

盈利能力方面，2026Q1-Q3 公司销售毛利率30.11%，同比降低4.79pct，或主要由于公司民爆产品价格同比下滑所致。2026Q1-Q3，公司期间费用率20.32%，同比降低1.62pct，费用控制良好。截至2026Q3 末，公司存货6.94 亿元，同比增长61%，主要由于公司抓住钽铌市场上行机遇，积极采购钽铌矿石原材料所致。

含能材料001 线试运行，有望成为公司重要业绩增长点开拓含能材料业务是公司产品迈向高端的重要举措，2024 年5 月，公司公告计划建设年产3000 吨-4300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目。

根据公司2026 年半年报，公司含能材料001 线已投产试运行，稳定产出合格产品，003 线正按计划有序推进，含能材料业务有望成为公司重要业绩增长点。

盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年归母净利润为2.25/2.88/3.77 亿元（较前值分别调整-15.29%/-10.76%/-5.99%），下调盈利预测主要是考虑到国内民爆行业景气下行，公司主要民爆产品的销量和价格同比下降，我们下调了预测期公司民爆业务的收入和毛利率。可比公司27 年平均PE 为14X（前值27 年14X），考虑到钽铌业务高景气，公司积极备货钽铌矿石原材料，钽铌产品收入有望保持较快增长，含能材料有望成为公司新的业绩增长点，我们给予公司2027年28 倍PE，对应目标价为12.96 元（前值14.52 元，对应28 倍27 年PE）。

风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。