2024 年业绩及1Q25 业绩符合市场预期

2024 年营收99.42 亿元，同比+34.37%，归母净利润15.84 亿元，同比+53.59%；扣非净利润15.70 亿元，同比+52.74%。1Q25 归母净利润4.22亿元，同环比+54.11%/-14.01%。2024 年业绩及1Q25 业绩预期符合市场预期，2024 年和1Q25 业绩同比大幅增长的主要原因为公司资源板块铜矿产能释放所致。

矿服板块保持稳定，资源板块加速增长。矿服板块2024 年实现营收65.44亿元，同比-0.96%，占总营收65.82%，其中海外矿服业务占比63.04%；1Q25 营收15.00 亿元，同环比-3.29/-9.99%。我们认为营收下滑主要归因于刚果（金）电力紧张影响部分工程进度以及收购Lubambe 业务内部化所致。资源板块2024 年实现营收32.09 亿元，同比+412.85%；实现毛利13.56 亿元，同比+347.93%，占总毛利43.65%，同比+30ppt。1Q25 营收12.96 亿元，同环比+232.70/+4.93%。公司2024 年生产铜4.87 万吨、磷矿石35.65 万吨，同比分别增长158.62%和115.65%。

发展趋势

矿山一体化综合运营服务龙头，“矿服+资源”战略开启跨越式发展。矿服板块看，公司依托在矿山开发服务领域的技术积累及丰富施工经验已经在海外打响知名度，实现国内、海外“两个市场”齐驱并进，虽然短期受到部分区域影响增长放缓，但我们认为未来随着公司国内外市场的不断开拓，矿服业绩有望继续稳步提升。资源板块看，公司已实现“矿服+资源”双轮驱动的发展模式，不断强化资源实力，推动公司从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型。我们认为公司“服务+资源”战略已开启跨越式发展，远期资源成长性值得期待。

铜矿产量加速增长，资源板块迎来加速增长。据公告，公司计划2025 年生产铜金属（当量）7.94 万吨，同比+63%。一是刚果（金）Lonshi 铜矿，设计年产能4 万吨，公司计划2025 年生产约4.3 万吨；二是刚果（金）Dikulushi 铜矿，公司计划2025 年生产铜约1.2 万吨；三是参股哥伦比亚Cordoba 矿业（项目权益比例59.99%），公司已提交环评待政府评估，计划年产铜金属约2.5 万吨，黄金约1.5 吨。四是赞比亚Lubambe 铜矿，公司计划进行矿山技改并在2027 年实现年产铜3.25 万吨，2025 年计划产铜2.4 万吨。我们认为公司“服务+资源”战略有望助力公司业绩加速增长。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年12/10x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价57 元，对应2025/2026 年18/14x P/E，较当前股价有49%的上行空间。

风险

产品价格大幅波动，项目达产不及预期，境外项目所在国地缘政治风险。