事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入99.42 亿元，同比增长34.37%，归母净利润15.84 亿元，同比增长53.59%。

2025Q1 公司实现营业收入28.10 亿元，同比增长42.49%，环比下滑5.41%，归母净利润4.22 亿元，同比增长54.10%，环比下滑14.01%。

资源板块高速成长，矿服有所承压。公司矿山资源开发业务收入毛利占比迅速提升。2024 年，资源开发板块作为新发展引擎全面启动，带动营业收入快速提升，公司全年实现资源销售收入32.1 亿元，较上年同期增长412.85%，占公司营业收入的32%，25Q1 资源开发板块业务收入占比进一步提升至46%。毛利方面，公司24 年资源开发板块实现毛利13.6 亿元，占公司毛利的43%，25Q1进一步提升至62%。资源开发板块发展动能强劲，多个项目稳产达产，全年生产铜金属（当量）4.87 万吨，生产磷矿石35.65 万吨；矿服业务有所承压，未完成全年目标。公司2024 年实现铜产量4.8 万吨，同比增长158.62%；磷矿石产量35.7 万吨。2025 年公司计划生产铜金属7.94 万吨，生产磷矿石30 万吨，资源板块将继续保持高速增长。矿山服务板块，2024 年公司完成采供矿量4149.18万吨、掘进总量417.17 万立方米，分别完成生产目标的93.4%、92.9%。由于业务量略有不足，公司24 年实现矿服收入65.4 亿元，同比基本持平，矿服业务有所承压并延续到了25Q1，25Q1 公司矿服实现毛利3.5 亿元，同比下滑14.61%。

业绩拆解：2024 年，公司实现归母净利润15.84 亿元，同比增长53.59%，业绩同比增长主要来自毛利。毛利的增加主要是公司资源板块业务量价齐升；减利项主要是费用税金和所得税，费用方面主要是财务费用增加较多；所得税方面上升较多主要是矿山端的所得税税率更高所致。2025Q1，公司归母净利润同比增长1.48 亿元。增长主要来自于毛利，减利项包括费用和税金、所得税。其中毛利增加主要是矿山板块同比增长，25Q1 矿山资源开发业务收入同比上升232.7%、毛利同比上升247.26%；所得税增加较多主要是矿山端税率更高。

公司看点：①矿服板块有望稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端预计继续放量。Lonshi 矿一期爬坡至满产，D 矿产销两旺，贵州磷矿持续增长，Lubembe 铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi 矿二期扩建、San Matias 的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。

投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。我们预计2025-2027 年，公司归母净利润为21.34、23.94、27.34 亿元，对应4 月25 日股价的PE 分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期风险，铜价格下跌风险，地缘政治风险等。