投资要点：

事件：公司公告2024 年及2025Q1 业绩，符合预期。1）2024 年实现营收99.4 亿元（yoy+34.4%），归母净利润15.8 亿元（yoy+53.6%)，主要系铜价上涨、铜销量同比大幅增长。2）2024Q4 实现营收29.7 亿元（yoy+42.4%，qoq+10.2%），归母净利润4.9亿元（yoy+52.8%，qoq+2.2%），2025Q1 实现营收28.1 亿元（yoy+42.5%，qoq-5.4%），归母净利润4.2 亿元（yoy+54.1%，qoq-14.0%）。

矿服板块规模稳定：24 年矿服营业收入65.4 亿元（yoy-1.0%），营收占比67%，毛利17.5 亿元，毛利占比56%，毛利率26.8%（yoy-2.2pct），主要系个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响；海外矿业营业收入41.3 亿元，同比基本持平，占矿服营收的63%。2024 年末公司收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining，进一步拓展公司业务链条，不断提升公司国际化经营水平。

资源板块毛利占比增至44%。1）24 年资源营业收入32.1 亿元，毛利13.6 亿元（yoy+348%），毛利率42.3%，营收占比33%，毛利占比44%。2）铜权益资源量342万吨，磷矿石权益资源量2134 万吨。3）产销量及项目进度：24 年磷矿石生产35.7 万吨（yoy+115.7%），销售36.1 万吨（yoy+125.7%），铜矿生产4.9 万吨（yoy+158.6%），销售4.9 万吨（yoy+382.7%）。刚果（金）Lonshi 铜矿（2024Q4 全面达产，产量2.61万吨，销量2.72 万吨；西区产能4 万吨，东区建成后东西区合计产能10 万吨），San Matias铜金银矿（已完成可研，EIA 已提交尚待批复）。4）收购Lubambe 铜矿：公司于2024年6 月正式接管Lubambe 铜矿（80%权益，拟降至70%），7-12 月铜产量0.78 万吨，销量0.79 万吨。据可行性研究，技改优化后项目可实现铜精矿含铜金属量3.25 万吨，爬坡期投资为1.1 亿美元（爬坡期3 年），维持运营投资1.9 亿美元，吨铜现金成本5591 美元/吨，吨铜总成本6764 美元/吨。5）经营计划：铜产量7.94 万吨，销量7.89 万吨，生产销售磷矿石30 万吨。

维持增持评级。因铜成本改善，故上调25 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为20.9/25.1/27.4 亿元（25 年原盈利预测为20.5 亿元），对应PE 分别为11/9/9 倍，维持增持评级。

风险提示：宏观经济波动、铜价下跌；海外资源项目开发不及预期；地下矿山开发服务安全风险