事项：公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年公司实现营收99.42 亿元，同增34.37%；归母净利润15.84 亿元，同增53.59%。25 年一季度，实现营收28.11 亿元，同增42.49%、环减5.41%；归母净利润4.22 亿元，同增54.1%、环减14.01%。

矿服业务总量保持稳定，单位毛利下滑。24 年矿服业务实现营收64.22 亿元，同减1%，毛利17.17 亿元、同减8%。其中采矿运营管理业务营收44.19 亿元、同减1%，毛利12.56 亿元、同减6%，采供矿量4,149.18 万吨，同增5%，单位售价下降7%至106.5 元/吨，单位毛利下降11%至30.27 元/吨；矿山工程建设业务实现营收20.03亿元、同增1%，毛利4.6 亿元、同减14%，掘进总量417.17 万立方米、同减9%，单位售价上升11%至480 元/立方米，单位毛利下降5%至110 元/立方米。

资源开发业务加速放量。1）铜矿业务销量大增，销量4.92 万吨、同增383%。其中Dikulushi 铜矿1.41 万吨、同增38%，Lonshi 铜矿2.72 万吨、Lubambe 铜矿0.79 万吨，预估整体吨毛利2.44 万元/吨。2）磷矿业务利润翻倍，吨净利下滑： 实现营收2.97 亿元、同增144%，净利润0.49 亿元、同增95%。销量36.1 万吨、同增126%，吨售价822 元/吨、同增8%，吨净利136 元/吨、同减14%。

25 年计划铜矿继续放量，其余相对稳定。2025 年计划销售铜金属7.89 万吨、同增60%，磷矿石30 万吨、同减17%，采供矿总量4,417.29 万吨、同增6%，掘进总量386.94 万立方米、同减7%。

25 年Q1 铜业务持续放量，助力业绩大增。25 年Q1 铜销量1.89 万吨、磷矿石7.11万吨，受益于铜销量大增，公司矿山业务实现营收12.96 亿元、同增233%，毛利5.88 亿元、同增247%，毛利率增长1.90pct。矿服业务略有下滑，营收15.00 亿元、同减3.29%，毛利3.46 亿元、同减14.61%，毛利率下降3.06pct。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.08/24.25/26.40亿元， 同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84% ， 当前股价对应的PE 分别为10.98/9.54/8.77X。鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。维持“增持”评级。

风险提示。在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险