一、双轮驱动格局深化，业绩稳步增长。

公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，成功完成从矿山开发服务向资源开发业务的一体化延伸。公司核心业务矿山开发服务主要包括采矿运营管理及矿山工程建设。

矿服业务稳健增长提供业绩基本盘的同时赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长。

二、矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升。

矿服行业在景气周期中，向高端化、深度化、智能化转型。根据LME 基本金属价格指数，2016 年以来以铜为代表的的基本金属价格持续走高，受益于矿业资本开支增加，矿山开发服务行业处于景气周期。低端服务市场逐步萎缩，高端服务需求增加，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变，拥有技术优势的龙头服务商强者恒强。

公司矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力。2015-2024 年矿服板块营收和毛利的复合增速达到了10.77%和11.84%。主要是由于公司1）拥有一体化的矿山综合服务能力。2）形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群；3）海外市场布局广泛，跟着中资企业出海并慢慢切入外资客户，境外高附加值业务比重增加带动结构优化。随着新项目的持续落地，矿服业务未来仍有望实现高速增长。

三、矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力。

公司在保持传统主业矿山开发服务稳定发展的基础上，积极向资源开发领域延伸，先后收购了两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿，哥伦比亚SaMatias 铜金银矿，以及赞比亚Lubambe 铜矿产品主要涉及铜、磷矿石。截至目前累计拥有的权益资源储量包括铜342 万吨、磷2134 万吨、金19 吨、银179 吨。

公司在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，预计2027 年公司铜产量可达9.5万吨，较24 年增加80%，2030 年或可达到15.5 万吨产量，铜矿远期具备高成长性。

四、盈利与估值。

我们预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入121/132/156 亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59 亿元，对应EPS 为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE 估值分别为12/10/8 倍，考虑到公司矿服业务出海带来的长期广阔成长空间以及较好盈利能力，叠加铜矿未来较高的产量弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；海外市场开拓不确定性风险；开采金属价格不确定风险；项目投产不及预期风险；研报使用信息更新不及时风险。