事件：公司发布半年报，25H1 公司实现营收63.2 亿元，同比+47.8%；实现归母净利11.1亿元，同比+81.3%。其中25Q2营收35.1亿元，同比+52.4%，环比+24.7%；归母净利6.9 亿元，同比+103.3%，环比+63.3%。

资源业务：铜矿业务加速放量，25Q2 铜产量2.19 万吨，环比+25.4%。25H1公司资源业务实现营收29.1 亿元，同比+238.0%，实现毛利13.9 亿元，同比+276.8%，毛利率47.7%。实现铜当量产量约3.94 万吨，销量约4.39 万吨，其中25Q2 实现产量2.19 万吨，环比+25.4%；实现销量2.50 万吨，环比+32.3%。随着公司第二轮资源项目集中建设拉开序幕，2025 年资源开发板块将进入全新发展阶段。其中鲁班比铜矿提产改造、L 矿西区稳产达产，是资源开发板块工作的重中之重。远期来看，L 矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias 项目预计将继续贡献增量，扩产计划明确。

矿服业务：卡库拉生产正在恢复，新增矿服大订单为未来业绩增长进一步提供保障，矿服业务成长性依然可期。25H1 公司矿服营收33.2 亿元，同比+0.6%，实现毛利7.7 亿元，同比-17.3%，毛利率23.1%。其中毛利下降主要系：1）原鲁班比矿服项目公司转为内部管理单位；2）24 年12 月收购的Terra Mining 主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段；3）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响。展望未来，目前公司负责部分采矿量已逐步恢复至停工前的70%左右水平，整体生产恢复工作进展顺利。另外此前公司全资子公司与科马考铜矿就科马考铜矿地下采矿业务签署服务协议，根据预估工程量计算合同总价款约8.05 亿美元(不含增值税)，此合同的签订预计也将为公司矿服业务发展提供强劲支持，未来业绩增长确定性明显提升。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为3.71、4.28、4.99 元，PE 分别为16、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。