公司发布三季报：前三季度实现营收99.33 亿元，同比+42.50%；实现归母净利润17.53 亿元，同比+60.37%。25Q3 实现营收36.17 亿元，同比+34.07%，环比3.19%；实现归母净利润6.42 亿元，同比+33.68%，环比-6.80%。公司三季度利润保持相对平稳。

矿服业务：前三季度实现营收52.64 亿元，同比+7.92%；实现毛利11.96 亿元，同比-13.93%；实现毛利率22.72%，同比减少5.77 个百分点。今年前三季度矿服业务毛利同比下降，主要系因为：1）公司于2024 年7 月完成对Lubambe 铜矿的收购，Lubambe 由矿服业务转为内部管理单位；2）公司于2024年12 月完成对Terra Mining 的收购，其主要为露天矿服业务且尚处业务开展前期阶段，减少矿服业务毛利；3）受25Q2 卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工所致。自6 月以来，根据业主方的统一安排，公司积极调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前作业量正在逐步恢复。

资源业务：前三季度实现营收45.67 亿元，同比+131.26%；实现毛利22.35亿元，同比+155.79%；实现毛利率48.94%，同比提升4.69 个百分点。公司于前三季度实现铜当量产量约6.41 万吨，实现铜当量销量约6.82 万吨。分季度来看，25Q1/Q2/Q3 分别实现产量1.75/2.19/2.47 万吨，Q3 环比+12.79%；25Q1/Q2/Q3 分别实现销量1.89/2.50/2.43 万吨，Q3 环比-2.80%。

矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi 铜矿每年实际产量大幅超出额定的1 万吨产能。②Lonshi 铜矿项目一期4 万吨产能，实际产量预计也将较大幅度超出额定产能，同时项目二期前期准备工作也稳步推进。③Lubambe 铜矿预计今年全年有望实现盈亏平衡，同时技改工作稳步推进，预计将于2027年完成。④San Matias 铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产的状态，项目二期建设工作稳步推进。

风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司2025-2027 年营收140.6/153.9/184.4( 原预测128.6/137.2/165.3)亿元，同比增速41.5%/9.4%/19.8%；归母净利润25.1/28.8/35.6(原预测25.2/26.0/32.6)亿元，同比增速58.3%/14.8%/23.6%；摊薄EPS 为4.02/4.61/5.70 元，当前股价对应PE 为17.2/15.0/12.1X。公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。